انهيار سعر الإيثيريوم قد يعرض $800 مليار من الأصول للخطر

المصدر: CryptoNewsNet العنوان الأصلي: انهيار سعر الإيثيريوم قد يهدد $800 مليار في الأصول الرابط الأصلي: قد يؤدي انهيار سعر الإيثيريوم إلى كسر قدرة البلوكشين على تسوية المعاملات وتجميد أكثر من $800 مليار في الأصول، وفقًا لورقة بحثية لبنك إيطاليا.

الورقة، التي أعدتها كلوديا بيانكوطي من المديرية العامة لتكنولوجيا المعلومات في البنك المركزي، استعرضت سيناريو عدوى حيث يؤدي انهيار سعر ETH إلى تدهور بنية أمان البلوكشين إلى حد الفشل.

مثل هذا الانهيار سيحبس ويعرض للخطر الأسهم المرمزة، والسندات، والعملات المستقرة التي تضعها المؤسسات المالية الكبرى بشكل متزايد على دفاتر عامة.

أساسًا، تتحدى الورقة الافتراض بأن الأصول المنظمة المُصدرة على البلوكشين العامة محصنة من تقلبات العملة المشفرة الأساسية. إن موثوقية طبقة التسوية في الشبكات غير المصرح بها مثل إيثيريوم مرتبطة بشكل لا ينفصم بقيمة السوق لرمز غير مدعوم.

فخ اقتصاد المدققين

الجدل الرئيسي في الورقة يعتمد على الفرق الجوهري بين بنية السوق المالية التقليدية والبلوكشين غير المصرح بها.

في التمويل التقليدي، تُدار أنظمة التسوية من قبل كيانات منظمة تحت إشراف رسمي ومتطلبات رأس مال وضمانات من البنك المركزي. تُدفع هذه الكيانات بالعملات الورقية لضمان إتمام الصفقات بشكل قانوني وتقني.

على النقيض، يعتمد شبكة إيثيريوم على قوة عاملة لامركزية من “المدققين”. هؤلاء هم مشغلون مستقلون يتحققون ويؤكدون المعاملات. ومع ذلك، فهم غير ملزمين قانونيًا بخدمة النظام المالي ويحفزهم الربح.

يتكبد المدققون تكاليف حقيقية للأجهزة، والاتصال بالإنترنت، والأمن السيبراني. ومع ذلك، فإن إيراداتهم تُقاس أساسًا بـ ETH. حتى لو ظلت عوائد الرهان مستقرة من حيث الرمز، فإن انخفاض “ملحوظ ومستمر” في سعر ETH بالدولار قد يقضي على القيمة الحقيقية لتلك الأرباح.

إذا انخفضت الإيرادات الناتجة عن التحقق من المعاملات دون تكلفة تشغيل المعدات، فإن المشغلين العقلانيين سيوقفون العمل. تصف الورقة سيناريو “دوامة سعرية هبوطية مصحوبة بتوقعات سلبية مستمرة”، حيث يسرع المراهنون في بيع ممتلكاتهم لتجنب المزيد من الخسائر.

يتطلب بيع ETH المراهن “إلغاء الرهان”، مما يعطل فعليًا وظيفة المدقق. في سيناريو حدودي متطرف، “عدم وجود مدققين يعني أن الشبكة لم تعد تعمل”. في ظل هذه الظروف، ستتوقف طبقة التسوية بشكل فعال، مما يترك المستخدمين قادرين على تقديم معاملات لا تُعالج أبدًا. ستصبح الأصول الموجودة على السلسلة “غير قابلة للتحرك”، بغض النظر عن جودتها الائتمانية خارج السلسلة.

عندما تتكسر ميزانيات الأمان

يمتد هذا التهديد إلى ما هو أبعد من توقف بسيط في المعالجة. فهبوط السعر سيخفض بشكل كبير تكلفة استيلاء الجهات الخبيثة على الشبكة.

يُعبر عن هذه الثغرة من خلال مفهوم “ميزانية الأمان الاقتصادية” — التي تُعرف بأنها الحد الأدنى للاستثمار المطلوب للحصول على حصة كافية لشن هجوم مستدام على الشبكة. السيطرة على أكثر من 50% من قوة التحقق النشطة تتيح للمهاجم التلاعب بآلية الإجماع، مما يمكّن من الإنفاق المزدوج وفرض الرقابة على معاملات معينة.

ميزانية الأمان الاقتصادية لإيثيريوم ليست ثابتة؛ فهي تتغير مع سعر السوق للرمز. إذا انهار سعر ETH، فإن تكلفة الفساد في الشبكة تنخفض بالتزامن. وفي الوقت نفسه، مع خروج المدققين الصادقين من السوق لتقليل الخسائر، يتقلص إجمالي الحصة النشطة، مما يخفض أكثر عتبة السيطرة للأغلبية.

توضح الورقة علاقة عكسية غريبة: مع اقتراب قيمة الرمز الأصلي للشبكة من الصفر، تنخفض تكلفة مهاجمة البنية التحتية، لكن الحافز للهجوم قد يزداد بسبب وجود أصول ذات قيمة أخرى.

فخ الأصول “الآمنة”

يشكل هذا الديناميك خطرًا محددًا على الأصول “الواقعية” (RWAs) والعملات المستقرة التي انتشرت على شبكة إيثيريوم.

تستضيف إيثيريوم حاليًا ملايين الأصول بقيمة سوقية تتجاوز $800 مليار، بما في ذلك حوالي $140 مليار في القيمة السوقية المجمعة لأكبر عملتين مستندتين إلى الدولار.

في سيناريو فقدان ETH لقيمته تقريبًا، سيكون الرمز نفسه قليل الأهمية للمهاجم المتمرس. ومع ذلك، ستظل البنية التحتية تحتوي على مليارات الدولارات من سندات الخزانة المرمزة، والسندات الشركات، والعملات المستقرة المدعومة من العملة الورقية.

ستصبح هذه الأصول الهدف الرئيسي. إذا استولى المهاجم على السلسلة الضعيفة، يمكنه نظريًا إنفاق هذه الرموز مرتين، عن طريق إرسالها إلى بورصة لبيعها مقابل العملة الورقية، وفي الوقت نفسه إرسالها إلى محفظة مختلفة على السلسلة. هذا يربط الصدمة مباشرة بالنظام المالي التقليدي.

إذا كان المصدرون، ووكلاء الوساطة، أو الصناديق ملزمين قانونيًا باسترداد هذه الأصول المرمزة بالقيمة الاسمية، لكن سجلات الملكية على السلسلة تتعرض للاختراق أو التلاعب، فإن الضغط المالي ينتقل من سوق العملات المشفرة إلى الميزانيات العمومية الواقعية. لن يقتصر الضرر على المتداولين المراهنين على المضاربة، “خصوصًا إذا كان المصدرون ملزمين قانونيًا بتعويضهم بالقيمة الاسمية.”

لا مخرج طارئ

في الأزمات المالية التقليدية، غالبًا ما يؤدي الذعر إلى “الهروب إلى الأمان”، حيث ينقل المشاركون رأس المال من أماكن متعثرة إلى أماكن مستقرة. ومع ذلك، قد يكون من المستحيل خلال انهيار بنية شبكة البلوكشين.

بالنسبة للمستثمر الذي يحمل أصلًا مرمزًا على شبكة إيثيريوم فاشلة، فإن الهروب إلى الأمان قد يعني نقل ذلك الأصل إلى شبكة بلوكشين أخرى. ومع ذلك، هناك عقبات كبيرة:

أولًا، الجسور بين السلاسل، وهي بروتوكولات تستخدم لنقل الأصول بين الشبكات، معروفة بأنها عرضة للاختراق، وقد لا تتسع للتعامل مع هجرة جماعية خلال حالة ذعر. قد تتعرض هذه الجسور للهجوم، وقد تؤدي حالة عدم اليقين المتزايدة إلى أن يتم “المضاربة ضدها”، مما قد يتسبب في انفصال “عملات مستقرة أضعف”.

ثانيًا، الطبيعة اللامركزية للنظام البيئي تجعل التنسيق صعبًا. على عكس بورصة مركزية يمكنها إيقاف التداول لتهدئة الذعر، فإن إيثيريوم هو نظام عالمي ذو حوافز متضاربة.

ثالثًا، قد يكون جزء كبير من الأصول محصورًا في بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi). حوالي $85 مليار دولار مقفلة في عقود DeFi، والعديد من هذه البروتوكولات تعمل كمديري أصول آليين مع عمليات حوكمة لا يمكنها الاستجابة فورًا لفشل طبقة التسوية.

علاوة على ذلك، تبرز الورقة غياب “مقرض الملاذ الأخير” في نظام العملات المشفرة. بينما تمتلك إيثيريوم آليات مدمجة لتقليل سرعة خروج المدققين — مع تحديد الحد الأقصى لعمليات الخروج بحوالي 3,600 عملية يوميًا — فهي مجرد قيود تقنية، وليست ضمانات اقتصادية.

كما رفض الكاتب فكرة أن الجهات ذات الموارد الضخمة يمكنها استقرار سعر ETH المنهار من خلال “مشتريات ضخمة”، واصفًا إياها بأنها “غير مرجحة جدًا للعمل” في أزمة ثقة حقيقية حيث قد يهاجم السوق صندوق الإنقاذ نفسه.

معضلة تنظيمية

تُعبر ورقة بنك إيطاليا في النهاية عن هذا الخطر كمسألة سياسة ملحة: هل يجب معاملة البلوكشين غير المصرح بها كبنية أساسية حيوية للسوق المالية؟

بينما تفضل بعض الشركات البلوكشين المصرح بها التي تديرها كيانات مخولة، لا تزال جاذبية الشبكات العامة قوية بسبب مدى وصولها وتوافقها. نماذج الأموال السوقية المرمزة المتاحة على إيثيريوم وسولانا تُمثل نشاط التمويل التقليدي المبكر على مسارات عامة.

ومع ذلك، تشير التحليلات إلى أن استيراد هذه البنية التحتية يأتي مع خطر فريد هو أن “صحة طبقة التسوية مرتبطة بسعر السوق لرمز مضارب.” لا يمكن للبنك المركزي “توقع” دعم سعر الرموز الصادرة بشكل خاص فقط للحفاظ على أمان بنية التسوية.

بدلاً من ذلك، قد تحتاج الجهات التنظيمية إلى فرض متطلبات صارمة لاستمرارية الأعمال على المصدرين للأصول المدعومة. أقرب اقتراح ملموس هو أن يلتزم المصدرون بالحفاظ على قواعد بيانات خارج السلسلة للملكية، وتعيين “سلسلة طوارئ” مختارة مسبقًا. من الناحية النظرية، سيسمح ذلك بنقل الأصول إلى شبكة جديدة إذا فشلت طبقة إيثيريوم الأساسية.

بدون مثل هذه الضمانات، قد يواجه النظام المالي سيناريو يتوقف فيه عمل البنية التحتية للتمويل الشرعي بسبب انهيار أصل مضارب في سوق العملات المشفرة.