انسى MSTR، وضع MARA أسوأ بكثير، بحسب سيغل من Vaneck

المصدر: CryptoNewsNet العنوان الأصلي: انسَ MSTR، MARA في ورطة أسوأ بكثير، بحسب سيغيل من Vaneck الرابط الأصلي:

انخفض البيتكوين إلى ما دون $90K مرة أخرى، ويبدو أن اثنين من أكبر حامليه قد يكونان على وشك الانهيار المالي.

للوهلة الأولى، تبدو شركة الخزانة Strategy (ناسداك: MSTR) وشركة التعدين Mara Holdings (ناسداك: MARA) متشابهتين. فكلاهما اسمان معروفان في مجتمع البيتكوين ولديهما كميات كبيرة من BTC في قوائمهم المالية. تمتلك Strategy ما يقارب عشرة أضعاف كمية البيتكوين، ولكن بخلاف ذلك، كلا الشركتين تتبعان نفس النهج: تجميع العملة الرقمية لتعظيم العائد من البيتكوين. لكن بحسب رئيس أبحاث الأصول الرقمية في Vaneck، ماثيو سيغيل، فإن Mara في وضع أضعف بكثير، ومع تراجع البيتكوين، ستواجه عملاقة التعدين رياحاً معاكسة أقوى.

كتب سيغيل يوم الخميس: “من المفيد مقارنة MSTR و MARA لأن كلاهما انخفض بحوالي 50%+ خلال الأسابيع الستة الماضية. تبدو MARA رخيصة للغاية مع اهتمام كبير من البائعين على المكشوف. ولكن عند التعمق أكثر، تتغير الصورة بسرعة.”

ما يشير إليه سيغيل هو الفرق في هيكل الديون بين الشركتين. في أغسطس 2020، كان لدى Strategy كومة ضخمة من السيولة الفائضة. رأى الرئيس مايكل سايلور أنه من الجيد شراء البيتكوين والحصول على عائد أعلى مما كانت تقدمه الأصول التقليدية في ذلك الوقت. في النهاية، تحولت Strategy من تطوير برامج ذكاء الأعمال إلى تجميع البيتكوين وأصبحت الآن أكبر مالك مؤسسي للعملة الرقمية. أحد الأساليب التي استخدمتها الشركة كان إصدار ديون قابلة للتحويل لشراء البيتكوين. كانت هذه الاستراتيجية ناجحة للغاية لدرجة أن العديد من الشركات الأخرى اتبعتها، بما في ذلك Mara.

قامت شركة التعدين الآن بإصدار ما يقارب 3.3 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل، بحسب بياناتها المالية الأخيرة. لم يثر هذا أي قلق عندما كان البيتكوين يرتفع، لكن عند 88 ألف دولار، بدأت الأمور تصبح غير مستقرة قليلاً. انخفض سعر السهم بنحو 50% كما أشار سيغيل. لكن ذلك لا يجعل Mara صفقة رخيصة لأن قيمة الشركة ارتفعت بشكل كبير بفضل المليارات المستحقة كديون. هذه السندات القائمة رفعت من قيمة mNAV الخاصة بـ Mara، وهو مقياس يتتبع قيمة الشركة بالنسبة إلى قيمة حيازاتها من البيتكوين. بعبارة أخرى، يدفع المستثمرون سعراً أعلى بكثير لسهم Mara مما يمكن تبريره بناءً على مخزونها من البيتكوين.

يقول سيغيل: “تبدو MARA رخيصة فقط إذا تجاهلت القيمة الإسمية البالغة 3.3 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل. عند احتساب الدين، تتداول بسعر أعلى من قيمتها الحقيقية.”

للتوضيح، تتداول Strategy أيضاً بسعر أعلى من قيمتها الحقيقية، ولكن بنسبة أقل بكثير. تُظهر بيانات Bitcointreasuries.net أن mNAV لـ Mara عند 1.59 بينما MSTR عند 1.14. تقلبات البيتكوين في الأسابيع القليلة الماضية وضعت كلا الشركتين في موقف حرج. لكن Mara لديها هيكلة ديون أكثر تعقيداً تجعل العلاقة بين سعر سهمها وقيمة البيتكوين أقل وضوحاً. وبالرغم من الضجة الحالية حول أوضاع Strategy المالية، يقول سيغيل إن المزيد من الناس يجب أن يقلقوا بشأن Mara.

قال سيغيل: “ارتفعت MARA بنسبة 30% من أدنى مستوياتها وتواجه مقاومة، لذا بعتُ بعض الأسهم اليوم وأضفت إلى MSTR.”

نظرة عامة على مؤشرات السوق

كان سعر البيتكوين عند 89,018.14 دولار لحظة كتابة التقرير، منخفضاً بنسبة 3.14% عن سعر الأمس وأيضاً منخفضاً بنسبة 1.96% خلال سبعة أيام، وفقاً لبيانات Coinmarketcap. تراوح سعر الأصل الرقمي بين 88,152.14 و92,707.20 دولار خلال الـ24 ساعة الماضية.

انخفض حجم التداول اليومي بنسبة 2.04% ليصل إلى 64.18 مليار دولار وتراجعت القيمة السوقية إلى 1.77 تريليون دولار. وانخفضت هيمنة البيتكوين بنسبة 0.07% لتصل إلى 59.33%.

تراجع إجمالي الفائدة المفتوحة لعقود البيتكوين الآجلة بنسبة 3.88% إلى 57.40 مليار دولار، بحسب بيانات Coinglass. وتضاعفت التصفيات الكلية خلال 24 ساعة لتصل إلى 192.56 مليون دولار عند وقت التقرير. وتصدر المستثمرون في المراكز الطويلة هذا المبلغ بـ170.76 مليون دولار من الهامش المُصفى. أما البائعون على المكشوف فلم يتأثروا كثيراً وتمت تصفية 21.79 مليون دولار فقط من مراكزهم.

الأسئلة الشائعة

لماذا يرى ماثيو سيغيل من Vaneck أن MARA في ورطة أسوأ من MSTR؟

يجادل سيغيل بأن ديون MARA القابلة للتحويل البالغة 3.3 مليار دولار تجعل الشركة أكثر خطورة مما تبدو عليه، خاصةً مع تراجع البيتكوين إلى أقل من 90 ألف دولار.

كيف تؤثر ديون MARA على تقييمها مقارنةً بحيازاتها من البيتكوين؟

عند احتساب عبء الدين الضخم، تتداول MARA بعلاوة كبيرة على قيمة البيتكوين الذي تملكه، مما يجعلها أغلى بكثير مما تشير إليه الأرقام الرئيسية.

لماذا تعتبر MSTR خياراً أنظف للاستثمار في البيتكوين مقارنةً بـ MARA؟

تحتفظ MSTR بكمية أكبر من البيتكوين مع هيكل رأس مال أبسط، مما يمنحها ارتباطاً أعلى مع البيتكوين وتشويشاً أقل بسبب الرافعة المالية.

ما الذي يوصي به سيغيل بناءً على أوضاع السوق الحالية؟

يقول سيغيل إنه يقلل من تعرضه لـ MARA ويزيد من استثماراته في MSTR، واصفاً ارتفاع MARA بأنه “مقاومة” ومحذراً من أن مخاطرها غير مقدرة بشكل كافٍ.