القيمة الخفية لجايكو: لماذا تحمل هذه "السحلية" نصف إمبراطورية بيركشاير

لقد تم تقييم القيمة الدفترية لشركة بيركشاير هاثاواي بشكل منخفض من قبل السوق لفترة طويلة، وأحد الأسباب الرئيسية لذلك هو أن الاستحواذ الناجح لا يزداد قيمة، بينما الاستحواذ الفاشل يُخصم. جيكو هي المثال الأكثر وضوحاً للأصل الذي تم تقييمه بشكل كبير.

الأرقام تتحدث

في عام 1996، قام بافيت بالاستحواذ على Geico بمبلغ 4.6 مليار دولار، حيث قام بتقييم أصولها غير الملموسة بنسبة 97% من أقساط التأمين السنوية. وفقًا لهذه المنطق، يجب أن تكون قيمة علامة Geico التجارية وعلاقات العملاء حوالي 29.3 مليار دولار، أي أكثر من 20 مرة من القيمة الدفترية البالغة 140 مليون.

هل يبدو هذا غير معقول؟ ليس بالضرورة. انظر إلى شركة Progressive Insurance - تقييم السوق لها هو 31.8 مليار دولار، وحسب طريقة بافيت أيضاً تم حسابها بنفس المستوى. هذا يدل على أن تقييم الأصول غير الملموسة لشركات التأمين عالية الجودة باستخدام مضاعف مرتفع مثل هذا ليس غير معقول تماماً.

القيمة الحقيقية: 52 مليار دولار

وفقًا للإفصاح التنظيمي، يبلغ رأس المال التنظيمي (الحقوق) لشركة Geico والشركات التابعة لها حوالي 23 مليار دولار. بالإضافة إلى 29.3 مليار من قيمة العلامة التجارية + العملاء، التقييم الحقيقي لشركة Geico حوالي 52.3 مليار دولار.

الأهم من ذلك: هذه “السحلية” تحمل نصف القيمة المخفية لبيركشاير. يعتقد بافيت أن القيمة الحقيقية لبيركشاير أعلى بنسبة 20% من القيمة الدفترية، والفارق هو 62.4 مليار دولار. من بينها، ساهمت Geico بمبلغ 27.9 مليار دولار (القيمة المخفية = 29.3 - 1.4).

لماذا هي قيمة جدا

• القدرة الربحية الخارقة: الثنائي المهيمن في مجال تأمين السيارات (Geico + Progressive)، معدل التعويضات والسيطرة على التكاليف الأفضل في الصناعة
• خندق الحماية عميق: درجة الوعي بالعلامة التجارية في القمة (تلك السحلية الخضراء معروفة للجميع)
• إمكانيات النمو: إيرادات الأقساط تنمو باستمرار بمعدل ثابت من رقمين
• تحسين الضرائب: الاستحواذ الكامل أزال عبء ضريبة الأرباح الموزعة

هذا هو السبب الذي يجعل بافيت يصر على شراء بيركشاير بقيمة 1.2 ضعف القيمة الدفترية - الأصول المخفية ثقيلة جدًا.