تحكم منحنى العائد لبنك اليابان: دروس في تحدي السوق

أشار البنك المركزي الياباني للتو إلى أنه يقوم بإلغاء حد معدل الفائدة الذي دام سبع سنوات - وهي خطوة تهز أسواق السندات العالمية. لكن إليك الأمر: سياسة التحكم في منحنى العائد للبنك المركزي الياباني (YCC) هي واحدة من أكثر التحركات النقدية غير التقليدية التي تم محاولة تنفيذها على الإطلاق، وقد أوجدت صفقة خاسرة أسطورية أُطلق عليها اسم “الصانع الأرمل.”

كيف هندست بنك اليابان السيطرة المالية

YCC ليست دليلك التقليدي لرفع المعدلات. منذ سبتمبر 2016، كانت بنك اليابان المركزي يثبّت عوائد سندات الحكومة اليابانية (JGB) لمدة عشر سنوات بالقرب من الصفر - ليس من خلال البلاغة وحدها، ولكن من خلال شراء السندات غير المحدود.

الآليات بسيطة ولكنها جذرية:

• البنك المركزي يحدد أهداف العائد الصريحة عبر منحنى العائد
• تلتزم بشراء أي كمية من سندات الحكومة اليابانية اللازمة للحفاظ على تلك المستويات
• هذا يزيل عدم اليقين ويشير إلى العزم المطلق

الهدف؟ محاربة عقود من الانكماش من خلال دفع الأموال إلى الاقتصاد الحقيقي. انخفاض تكاليف الاقتراض = المزيد من استثمارات الأعمال = التضخم يعود تدريجياً.

لماذا يستمر المتداولون في خسارة المعارك ضد بنك اليابان المركزي

الجزء غير التقليدي؟ أدرك المتداولون أنهم يستطيعون بيع السندات اليابانية الحكومية (JGBs) على المكشوف، مع الرهان على أن بنك اليابان (BOJ) سينهار في النهاية تحت ضغط التضخم أو ضعف الين. كانت الأطروحة منطقية:

• عمليات شراء ضخمة من قبل البنك المركزي = تخفيض قيمة العملة
• مستويات الدين غير المستدامة في اليابان = أزمة ثقة
• لذلك، يجب أن تتراجع أسعار السندات الحكومية اليابانية في النهاية

إلا أنهم لم يفعلوا.

ما تبع ذلك أصبح يُعرف باسم “صفقة الصانع الأرملة” - واحدة من أكثر الخسائر ألماً في المالية الحديثة. إليك لماذا فشلت مراراً وتكراراً:

ذخيرة البنك المركزي الياباني غير المحدودة: كلما ارتفعت العوائد، كان البنك المركزي ببساطة يشتري المزيد من السندات. لا توجد مفاوضات مع بنك مركزي مستعد لشراء كميات غير محدودة من ديون بلده بأسعار مستهدفة.

عائدات سلبية + ارتفاع التكاليف: تولد المراكز القصيرة على السندات ذات العائد المنخفض للغاية عوائد ضئيلة مع تكبد تكاليف حمل. كانت نسبة المخاطرة إلى العائد مكسورة من الناحية الأساسية - انخفاض كبير، وارتفاع ضئيل.

مخاطر العملة والسيولة: تتمتع أسواق السندات اليابانية الحكومية (JGB) بحجم كبير، لكنها تفتقر إلى العمق الكافي لاستيعاب المراكز القصيرة الضخمة بسلاسة. واجه المتداولون أيضًا رياحًا معاكسة بسبب تقلب الين.

النتيجة؟ تكبدت العديد من صناديق التحوط والمضاربين خسائر فادحة بسبب رهاناتهم على أن بنك اليابان سينكسر. لم يحدث ذلك. بدلاً من ذلك، تعلم المتداولون درسًا قاسيًا: لا تقاتل بنكًا مركزيًا لديه قدرة غير محدودة على الميزانية العمومية.

ما التالي؟

الآن بعد أن بدأت بنك اليابان في الإشارة إلى الخروج، تبدأ الاختبارات الحقيقية. بعد سبع سنوات من القمع الاصطناعي، ماذا سيحدث لعوائد سندات الحكومة اليابانية عندما يتوقف البنك المركزي عن الدفاع عن الصفر؟ الأسواق تتسع بالفعل لتسعير إعادة التسعير - ولن يكون المتداولون الذين قاموا ببيع سندات الحكومة اليابانية على المكشوف من 2016-2023 الوحيدين الذين يعانون من خسائر في البيئة الطبيعية المقبلة.