فوري مقابل العقود الآجلة: لماذا يرغب المستثمرون في دفع المزيد من المال لشراء السلع المستقبلية؟

هل فكرت يومًا لماذا غالبًا ما تكون أسعار المستقبل للسلع الأساسية مثل النفط والقمح أغلى من الأسعار الحالية؟ يُسمى هذا 升水（Contango）، وهو إشارة يمكن أن تكسب المال في سوق العقود الآجلة.

ما هو contango؟ قراءة الصورة لفهمه

تحدد العلاقة بين سعر السلع الفورية وسعر العقود الآجلة مشاعر السوق:

• contango：سعر السلع الفورية < سعر العقود الآجلة (السوق متفائل)
• 贴水：سعر السلع الفورية > سعر العقود الآجلة (السوق متشائم)

مثال: القمح الآن 310 دولارات / 5000 بوشل، ولكن سعر العقد بعد 3 أشهر هو 340 دولارًا. هذه الحالة من منحنى الأسعار المرتفع هي contango، مما يدل على أن المستثمرين يتوقعون زيادة أخرى في المستقبل.

لماذا يحدث contango؟ 4 أسباب رئيسية

1. توقعات التضخم

• إذا كان المستثمرون يعتقدون أن التضخم سيستمر، فإنهم مستعدون لدفع أسعار أعلى للسلع في المستقبل.
• المنطق: الآن سعر النفط 100 يوان، بعد 3 أشهر قد يكون قيمته 120 يوان بسبب التضخم

2. مخاطر سلسلة التوريد

• الطقس السيئ يدمر الحقول الزراعية؟ سيتسابق المستثمرون لشراء العقود الآجلة.
• بالعكس، ستؤدي سنوات الحصاد الجيدة إلى انهيار الأسعار الفورية، مما يشكل contango

3. تكاليف التخزين (Cost of Carry) ← من السهل تجاهلها

• تخزين النفط يتطلب المال، شراء التأمين يتطلب المال، والحماية من الصدأ والرطوبة تتطلب المال
• بعض الشركات تفضل إنفاق المزيد من المال لشراء العقود الآجلة، بدلاً من شراء السلع الفورية الآن وتحمل تكاليف التخزين.
• هذا هو السبب الرئيسي لوجود contango

4. عدم اليقين في السوق

• يميل المشترون إلى تأمين الأسعار المستقبلية بدلاً من المراهنة على أسعار السوق الفورية
• عقود VIX الآجلة هي مثال نموذجي: “لا أعلم كيف سيكون سوق الأسهم بعد 6 أشهر، لذا سأدفع قسط التأمين أولاً”

كيف تربح من contango؟

وجهة نظر المستهلك

• رأيت أن أسعار النفط أصبحت في حالة contango → الآن اشترِ تذاكر طيران رخيصة، وثبّت التكلفة
• رأيت أن أسعار مواد البناء في contango → الآن في الترميم، في المستقبل ستكون أغلى

وجهة نظر المستثمر (تداول العقود الآجلة)

• إذا كنت تعتقد أن السوق قد قيمت الأسعار المستقبلية بشكل مفرط
• بيع العقود الآجلة (على سبيل المثال $90/برميل) → الانتظار حتى تاريخ الاستحقاق للشراء بسعر نقدي أقل ($85/برميل) → تحقيق ربح قدره $5/برميل الفارق

فخ ETF للسلع

• معظم صناديق الاستثمار المتداولة للسلع لا تمتلك الأصول المادية، بل تتداول العقود الآجلة بشكل مستمر.
• عصر contango للتسوق: يجب على ETF شراء عقود جديدة بأسعار أعلى في كل مرة يتم فيها تجديد العقد → خسارة مستمرة → البيع على المكشوف لهذه ETFs يمكن أن يحقق الربح بدلاً من ذلك
• هذا يسمى “خسارة منحنى العقود الآجلة (Contango drag)”

بريميوم مقابل بريميوم

حالات حقيقية: عاصفة أسعار النفط COVID-19

في عام 2020 ، اندلعت الجائحة ، وحدث مشهد سحري:

• انهيار الطلب، توقف الرحلات، حتى أن أسعار النفط الخام الفورية انخفضت إلى أرقام سالبة (اضطر الموردون لدفع المال للمشترين لتخفيف المخزون)
• لكن العقود الآجلة لا تزال تسجل أسعارًا إيجابية ، والأسعار مرتفعة.
• هذا هو contango النموذجي: السوق يعلم أن هذه ضغوط قصيرة الأجل، ويعتقد أن أسعار النفط ستتعافى

contango ماذا يؤثر على محفظتك الاستثمارية؟

ليس له تأثير مباشر كبير على الأسهم، لكن له تأثير غير مباشر كبير:

• سعر النفط في حالة contango → ضغط تكلفة شركات الطيران صغير → الأسهم الجوية إيجابية
• أسعار النفط في contango → شركات النفط لديها مجال للربح → أسهم الطاقة متفائلة
• مراقبة الفرق بين أسعار السلع الأساسية يمكن أن تحسن اتجاه اختيار الأسهم

أكبر تأثير على صناديق ETF السلعية: ستجعل فترة contango أداء صناديق ETF يتخلف عن السوق الفورية، وهذه تكلفة غير مرئية.

تحذير المخاطر

الكونتانغو ليس دائمًا، حيث يمكن أن تتغير ظروف السوق بسرعة. إذا كنت تتداول بناءً على “كونتانغو مستمر”، فإن احتمال أن تُضرب هو احتمال مرتفع. تذكر: أسعار العقود الآجلة هي مجرد توقعات، وليست ضمانات.