#香港虚拟资产稳定币监管框架 هل فهمت حقًا الانهيار الكبير في السوق الليلة الماضية؟

عندما كسر البيتكوين مستوى الدعم الرئيسي، بدأ الجميع يبحث عن الأسباب. من الظاهر أن السبب هو تقلبات البيئة الاقتصادية الكلية، لكن في الحقيقة هناك سلسلة انهيار خفية بدأت تظهر على السطح—غموض مالي لدى إحدى شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة قد يكون يهز أُسس سوق الكريبتو بالكامل.

هذه الشركة التقنية العملاقة التي تتجاوز قيمتها السوقية 3 تريليون دولار، تم الكشف مؤخرًا عن ثلاث مشاكل قاتلة لديها:

أولاً الحسابات المستحقة القبض. 33.4 مليار دولار من الحسابات المستحقة تمثل 58% من إجمالي الإيرادات، ماذا يعني ذلك؟ باعوا كمية هائلة من المنتجات ولم يحصلوا أموالها بعد. والأدهى أن بعض المشترين هم شركات ناشئة في الذكاء الاصطناعي تعتمد أصلاً على قروض من نفس شركة الشرائح الإلكترونية. باليد اليمنى يعطونهم قرض وباليسرى يطلبون منتجات—هل دفاترهم المالية تحتمل التدقيق؟

ثانيًا، بيانات المخزون. خلال ثلاثة أشهر فقط زادت المخزونات بنسبة 32% لتصل إلى 19.8 مليار دولار. يعلنون عن نمو انفجاري في الطلب، بينما المستودعات ممتلئة عن آخرها. إشارات فائض الإنتاج أصبحت واضحة، ومع ذلك السوق لا يزال يستهلك رواية "العرض أقل من الطلب".

الأخطر هو التدفق النقدي. الأرباح 19.3 مليار تبدو رائعة، لكن الدخل الفعلي 14.5 مليار فقط، أي بمعدل تحويل 75%. بينما الشركات المنافسة تحقق أكثر من 90%، فما السر وراء هذا الفارق الكبير؟

وما علاقة هذا كله بالكريبتو؟ العلاقة كبيرة جدًا.

الآن هناك صيحة منتشرة بين شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة: يستخدمون البيتكوين كضمان، ويقترضون من البنوك لشراء الشرائح وتطوير الأبحاث. التقديرات تشير إلى أن حجم هذه القروض بضمان بيتكوين تجاوز 26.8 مليار دولار. السلسلة بسيطة—إذا استقر سعر BTC، تستمر القروض؛ إذا انهار سعر BTC، يتم تصفية الضمانات بقوة.

افترض أن سهم عملاق الشرائح ينهار 40% أخرى (هناك من في وول ستريت بدأوا بوضع سيناريوهات البيع على المكشوف)، ماذا سيحدث؟ ستنهار السلاسل التمويلية لشركات الذكاء الاصطناعي، وتبدأ البنوك بتصفية الضمانات بشكل إجباري، وفجأة يعج السوق بعمليات بيع ضخمة. هناك محللون يتوقعون في هذه الحالة أن يهبط البيتكوين مباشرًا إلى 50 ألف دولار.

هذا ليس تهويلًا. الأسهم التقنية التقليدية والأصول الرقمية لم تعد خطين متوازيين، بل أصبحت مرتبطة بعمق عبر الرافعة المالية، الضمانات، وشبكات رأس المال المغامر. عندما تتعطل نقطة ما في هذه الشبكة، قد يهتز النظام البيئي بالكامل.

دائمًا ما يزرع السوق أخطر الألغام في الأماكن التي تبدو الأقل ترابطًا.