$5 السؤال التريليوني: هل لا يزال سهم نفيديا يستحق الشراء؟

الإعداد

تقرأ رحلة القيمة السوقية لشركة إنفيديا مثل ارتفاع سوق العملات المشفرة: $1T في 2023 → $3T في 2024 → $5T في 2025. عملاق شرائح الذكاء الاصطناعي يستمر في الفوز. ولكن إليك الأمر - رياضيات التقييم لا تهتم بالضجيج.

لماذا لا يزال السيناريو الصعودي يعمل

نمو الإيرادات حقيقي. حققت Nvidia $165B العام الماضي، بزيادة قدرها 1000% على مدار خمس سنوات. التزمت OpenAI بمبلغ $100B للإنفاق على البنية التحتية ( مع Nvidia كمورد مفضل )، وAmazon ستنفق $550B على نفقات رأس المال لمراكز البيانات في العام المقبل - بزيادة قدرها 24% عن عام 2025.

إذا استمرت هذه الشركات الكبرى في إنفاق الأموال، فقد تصل إيرادات Nvidia إلى أكثر من 200 مليار دولار بحلول عام 2026. هذه هي الحالة الأساسية التي يضعها الجميع في الاعتبار.

الفخ الهامشي الذي لا يتحدث عنه أحد

هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا: نمو الإيرادات ≠ نمو الربح.

انخفضت الهوامش الإجمالية إلى 70% ( كانت أعلى في 2023-24). لماذا؟ مصانع تايوان شبه الموصلات في أريزونا تكلف أكثر من المصانع في تايوان، وتلك التكاليف تنتقل إلى سلسلة توريد إنفيديا.

هامش التشغيل هو 58% — يتجه نحو الانخفاض. إذا لم تتمكن إنفيديا من تمرير هذه التكاليف إلى العملاء، ستستمر الهوامش في الانكماش إلى النطاق التاريخي 30-40%.

التهديد الحقيقي: السيليكون المخصص

بنت أمازون شرائح ترينيوم. تقوم جوجل بتوسيع وحدات معالجة التنسور. أبل لا تنتظر أيضًا. عندما يصبح عملاؤك منافسين، تفقد قوة التسعير. قد تواجه أسعار شرائح إنفيديا المميزة ضغطًا هبوطيًا مع اشتداد المنافسة.

مشكلة التقييم

تتداول نيفيديا عند نسبة السعر إلى الأرباح 54.5x — أغلى شركة تكنولوجيا كبيرة باستثناء تسلا. تفترض هذه النسبة أن الأرباح ستنمو بالتوازي مع الإيرادات. ولكن إذا انكمشت الهوامش من 58% إلى 40%، فإن نمو الأرباح يتعرض للضغط بينما تظل الإيرادات تتوسع.

السهم يحدد السعر كالكمال. قبل أرباح 19 نوفمبر، هذه مخاطرة.

القاع

نعم، ستستمر Nvidia في النمو. لا، ذلك لا يعني أن السهم سيواصل الارتفاع عند هذه الأسعار. يجب على المستثمرين الانتظار لنقطة دخول أفضل أو النظر إلى خيارات تكنولوجيا الميجا كاب الأخرى ذات الهوامش الأكثر صحة.