Grayscale: موسم alt للربع الثالث يعود، كيف ستتطور الأمور في الربع الرابع؟

المؤلف: Grayscale

ترجمة: لوفى، أخبار فوريستسايت

أصدرت مؤسسة أبحاث التشفير Grayscale رؤيتها لسوق التشفير للربع الثالث من عام 2025، مشيرة إلى أن العوائد السعرية لستة أقسام رئيسية من العملات الرقمية كانت إيجابية، لكن الأداء الأساسي كان مختلطاً. كان أداء البيتكوين أقل من الأقسام الأخرى، مما يُظهر خصائص موسم العملات البديلة المحلية. كما أشارت Grayscale إلى ثلاثة مواضيع رئيسية: التشريع والاستخدام الفعلي للعملات المستقرة، وزيادة حجم التداول في البورصات المركزية، وظهور أصول رقمية جديدة، وتطلعت إلى المحفزات والمخاطر المحتملة للربع الرابع. النص الأصلي مترجم كما يلي:

TL. د

في الربع الثالث من عام 2025، قدمت قطاعات العملات المشفرة الستة (Crypto Sectors) عوائد سعرية إيجابية، لكن الأداء الأساسي كان متباينًا.

أداء البيتكوين في هذا الربع كان أقل من باقي قطاعات سوق العملات المشفرة، ويمكن اعتبار هذا النمط بمثابة موسم للعملات البديلة، ولكن هناك اختلافات واضحة مقارنة بالدورات السابقة.

تُبرز رموز العشرين الأوائل في الربع الثالث (استنادًا إلى العائدات السعرية المعدلة للتقلب) أهمية تشريعات واعتماد العملات المستقرة، وزيادة حجم التداول في البورصات المركزية، وأهمية خزائن الأصول الرقمية (DAT).

جميع الأصول في مجال التشفير مرتبطة بتقنية blockchain وتشارك نفس هيكل السوق الأساسي، ولكن القواسم المشتركة تنتهي عند هذا الحد. تشمل هذه الفئة من الأصول مجموعة واسعة من التقنيات البرمجية، وتطبيقاتها تمتد عبر التمويل الاستهلاكي، والذكاء الاصطناعي (AI)، والترفيه الإعلامي وغيرها من المجالات. لتحقيق تنظيم السوق، تعاون فريق أبحاث Grayscale مع FTSE Russell لتطوير نظام تصنيف خاص يسمى "قطاع العملات المشفرة". يغطي هذا الإطار ستة قطاعات سوقية مستقلة (انظر الشكل 1)، ويشمل 261 رمزًا، بإجمالي قيمة سوقية تبلغ 3.5 تريليون دولار.

الرسم البياني 1: إطار قطاع العملات المشفرة لمؤشرات قياس الأساسيات في البلوكتشين

لا يُعتبر البلوكشين شركة بالمعنى التقليدي، ولكن لا يزال بإمكاننا قياس أنشطتها الاقتصادية وصحتها المالية من خلال طرق التماثل. المؤشرات الأساسية الثلاثة للنشاط على السلسلة هي: حجم المستخدمين، حجم المعاملات، ورسوم المعاملات. نظرًا لوجود الخصوصية في البلوكشين، يستخدم المحللون عادةً العناوين النشطة (العناوين التي تمت فيها معاملة واحدة على الأقل) كبديل لعدد المستخدمين.

في الربع الثالث، كانت نتائج الأساسيات لقطاعات العملات المشفرة مختلطة (انظر الرسم البياني 2). من حيث العوامل السلبية، انخفض عدد المستخدمين، وحجم التداول، ورسوم المعاملات في "قطاع العملات" و "قطاع منصات العقود الذكية" مقارنة بالربع السابق. بشكل عام، منذ الربع الأول، استمرت الأنشطة المضاربية المرتبطة بعملات الميم في الانخفاض، مما أدى مباشرة إلى انخفاض كل من حجم التداول ونشاط التداول.

إشارة إيجابية تستحق الانتباه هي: النمو الشهري لرسوم طبقة تطبيقات blockchain بنسبة 28%. يقود هذا النمو عدد قليل من التطبيقات ذات الرسوم المرتفعة، بما في ذلك: (1) بورصة Jupiter اللامركزية في نظام Solana البيئي؛ (2) بروتوكول الإقراض الرائد في مجال التشفير Aave؛ (3) بورصة العقود الآجلة الرائدة Hyperliquid. وبحسب الحساب السنوي، فقد تجاوزت إيرادات رسوم طبقة التطبيقات حالياً 10 مليارات دولار. تعتبر blockchain شبكة معاملات رقمية بالإضافة إلى كونها منصة لتطوير التطبيقات؛ وبالتالي، يمكن اعتبار نمو رسوم طبقة التطبيقات بمثابة إشارة مهمة على زيادة معدل استخدام تقنية blockchain.

الرسم البياني 2: أداء الأساسيات لكل قطاع من العملات المشفرة في الربع الثالث من عام 2025 متباين في الأداء السعري.

في الربع الثاني، كانت العوائد السعرية لستة قطاعات من العملات المشفرة إيجابية (انظر الرسم البياني 3). كانت أداء البيتكوين في هذا الربع أقل من القطاعات الأخرى، ويمكن اعتبار هذا النمط من العوائد بمثابة "موسم العملات البديلة"، لكنه يختلف بشكل ملحوظ عن الفترات السابقة التي تراجعت فيها هيمنة البيتكوين.

"قطاع المالية" يتصدر المشهد، مستفيداً بشكل رئيسي من زيادة حجم التداول في البورصات المركزية (CEX)؛ بينما قد يرتبط ارتفاع "قطاع منصات العقود الذكية" بتقدم تشريع العملات المستقرة وتطبيقاته. على الرغم من أن جميع القطاعات حققت عوائد إيجابية، إلا أن "قطاع الذكاء الاصطناعي" كان أداؤه أقل من القطاعات الأخرى، وهذه الاتجاه يتماشى مع ضعف عوائد أسهم الذكاء الاصطناعي خلال نفس الفترة؛ كما أن "قطاع العملات" لم يظهر أداءً جيدًا، مما يعكس الزيادة المتواضعة في سعر البيتكوين.

الجدول 3: أداء البيتكوين أقل من أداء القطاعات الأخرى في سوق العملات المشفرة

تنوع فئات الأصول المشفرة يعني أن الموضوعات المهيمنة في السوق وقطاعات القيادة غالبًا ما تتغير. توضح الرسم البياني 4 تصنيف العائدات السعرية المعدلة بالاستقرار للرموز العشرين الأولى في مؤشر قطاع العملات المشفرة للربع الثالث. تضم القائمة رموزًا كبيرة تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار (مثل ETH وBNB وSOL وLINK وAVAX) وأيضًا بعض الرموز الصغيرة التي تقل قيمتها السوقية عن 500 مليون دولار. من حيث توزيع القطاعات، فإن "قطاع المالية" (7 أصول) و "قطاع منصات العقود الذكية" (5 أصول) هما الركيزتان الرئيسيتان في القائمة العشرين الأولى لهذا الربع.

الشكل 4: أداء الأصول الرائدة من حيث العائدات المعدلة حسب المخاطر في قطاع العملات المشفرة

نعتقد أن هناك ثلاثة مواضيع بارزة في أداء سوق العقود الآجلة:

ظهور خزائن الأصول الرقمية (DAT): شهدت خزائن الأصول الرقمية (DAT) زيادة كبيرة في العدد في الربع الماضي، حيث قامت شركات مدرجة بإدراج الأصول المشفرة في ميزانياتها العمومية، مما يوفر لمستثمري الأسهم تعرضاً للأصول المشفرة. قد تستفيد العديد من الرموز في قائمة العشرين الأوائل هذا الربع (بما في ذلك ETH وSOL وBNB وENA وCRO) من إطلاق DAT جديد.

تسريع تطبيقات العملات المستقرة: كانت التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة وتطبيقاتها أحد الموضوعات الرئيسية الأخرى في الربع الماضي. في 18 يوليو، وقع الرئيس ترامب على "قانون GENIUS"، والذي أنشأ إطارًا تنظيميًا شاملًا لسوق العملات المستقرة في الولايات المتحدة. بعد إقرار القانون، تسارعت سرعة تطبيقات العملات المستقرة بشكل ملحوظ، حيث زادت كمية التداول المعروضة بنسبة 16%، لتتجاوز 290 مليار دولار (انظر الرسم البياني 5). المستفيدون المباشرون هم منصات العقود الذكية التي تحمل تداولات العملات المستقرة، بما في ذلك ETH وTRX وAVAX، حيث حققت تداولات AVAX من العملات المستقرة زيادة ملحوظة. كما حققت جهة إصدار العملات المستقرة Ethena عوائد قوية في الأسعار، على الرغم من أن العملة المستقرة USDe التي أصدرتها لا تتوافق مع متطلبات "قانون GENIUS".

الجدول 5: زيادة حجم المعروض من العملات المستقرة هذا الربع، مع مساهمة بارزة من نظام إيثيريوم البيئي

عودة أحجام التداول في البورصة: نشاط قطاع البورصات هو الموضوع الثالث الأهم. في أغسطس، سجلت أحجام التداول في البورصات المركزية أعلى مستوى شهري لها منذ يناير (انظر الرسم البياني 6). وقد استفادت العديد من الأصول المرتبطة بالبورصات المركزية من هذا الاتجاه، بما في ذلك BNB وCRO وOKB وKCS، حيث دخلت هذه الرموز قائمة العشرين الأوائل لهذا الربع (بعض الرموز مرتبطة أيضًا بمنصات العقود الذكية).

في الوقت نفسه، يستمر مجال العقود الآجلة اللامركزية في الازدهار. توسعت منصة Hyperliquid الرائدة في العقود الآجلة بشكل كبير هذا الربع، حيث دخلت إيرادات الرسوم ضمن المراكز الثلاثة الأولى في الأصول المشفرة؛ بينما نجح المنافس الأصغر DRIFT في دخول قائمة العشرين الأوائل في قطاع العملات المشفرة بسبب الزيادة الكبيرة في حجم التداول؛ وتم إطلاق بروتوكول العقود الآجلة اللامركزية الآخر ASTER في منتصف سبتمبر، حيث ارتفعت قيمته السوقية من 145 مليون دولار إلى 3.4 مليار دولار في غضون أسبوع.

الشكل 6: حجم تداول العقود الآجلة الدائمة في البورصات المركزية في أغسطس يصل إلى أعلى مستوى له في السنة وتوقعات الربع الرابع

في الربع الرابع، قد تختلف عوامل دفع عائدات قطاع العملات الرقمية عن الربع الثالث، وتشمل العوامل المحتملة الرئيسية ما يلي:

أولاً، بدأت اللجان ذات الصلة في مجلس الشيوخ الأمريكي في دفع تشريعات هيكل سوق العملات المشفرة، بعد أن تم تمرير مشروع القانون المتعلق به بدعم من الحزبين في مجلس النواب في يوليو. سيوفر هذا القانون إطارًا شاملًا لتنظيم الخدمات المالية في صناعة العملات المشفرة، مما يعد بدفع دمج عميق بين سوق العملات المشفرة وقطاع الخدمات المالية التقليدي.

ثانياً، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على معايير الإدراج العامة لمنتجات تداول السلع (ETP). قد يمكّن هذا الإجراء المزيد من الأصول المشفرة من الوصول إلى المستثمرين الأمريكيين من خلال هيكل ETP، مما يزيد من توسيع الوصول إلى السوق.

أخيرًا، قد يستمر تطور البيئة الاقتصادية الكلية. الأسبوع الماضي، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وأشار إلى أنه قد يتم خفض الفائدة مرتين أخريين خلال العام. من المتوقع أن تستفيد الأصول المشفرة من خفض الفائدة، حيث سيقلل خفض الفائدة من تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير المدرة للعائد، وقد يزيد من شهية المستثمرين للمخاطر. في الوقت نفسه، قد تصبح حالة سوق العمل الأمريكية الضعيفة، وارتفاع تقييمات سوق الأسهم، وعدم اليقين الجيوسياسي، المخاطر الرئيسية السلبية التي يواجهها سوق التشفير في الربع الرابع.