نقطة انطلاق ثور هيكلية بيتكوين قد تشكلت بالفعل

من الناحية الظاهرة، فإن الموافقة على ETF بيتكوين في نهاية عام 2023 كانت نقطة التحول الرئيسية التي ساهمت في تشكيل هذا الاتجاه. منذ ذلك الحين، بدأت خصائص سوق بيتكوين في التحول بشكل نوعي، تدريجياً من أصل مخاطر كامل إلى أصل ملاذ آمن. حالياً، تمر بيتكوين بمرحلة مبكرة من التحول إلى أصل ملاذ آمن، بالتزامن مع دخول الولايات المتحدة في دورة خفض أسعار الفائدة، مما يوفر مساحة جيدة لنمو بيتكوين. إن دور بيتكوين في تخصيص الأصول يتحول من "موضوع مضاربة" إلى "أداة لتخصيص الأصول"، مما أثار زيادة الطلب على مدى أطول.

تطور خصائص هذا الأصل يحدث بالضبط عند نقطة التحول من السياسة النقدية المشددة إلى المرنة. دورة خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي ليست مجرد خلفية ماكرو اقتصادية مجردة، بل هي إشارة سعرية للتمويل تؤثر بشكل ملموس على بيتكوين.

في هذه الآلية، تظهر بيتكوين ميزات تشغيلية جديدة: كلما كانت هناك علامات على تصحيح السوق بعد مشاعر مفرطة، وعندما يقترب السعر من حافة السوق الهابطة، يحدث تدفق من "السيولة" التي تعطل الاتجاه الهبوطي. يُقال في السوق "السيولة وفيرة لكنها لا ترغب في المراهنة"، ولكن هذه العبارة ليست صحيحة تمامًا. تعاني أصول التشفير البديلة الأخرى من نقص في منطق التخصيص المتوسط الأجل بسبب تبخر قيمة التقييمات وعدم وجود تقنية مثبتة. في هذه اللحظة، تصبح بيتكوين "الأصل الوحيد المؤكد الذي يمكن المراهنة عليه". لذلك، طالما أن التوقعات التيسيرية لا تزال قائمة، واستمر صندوق المؤشرات المتداولة في جذب الأموال، فإن بيتكوين من الصعب جدًا أن تشكل سوقًا هابطة بالمعنى التقليدي طوال دورة خفض الفائدة، وستشهد على الأكثر تصحيحات مرحلية، أو قد تتعرض لتنظيف فقاعة محلية بسبب أحداث ماكروا مفاجئة (مثل صدمات التعريفة أو المخاوف الجيوسياسية).

هذا يعني أن البيتكوين سيتنقل خلال دورة خفض الفائدة ك"أصل ملاذ"، وستتغير منطق تسعيرها بالتزامن مع ذلك - من "مدفوع برغبة المخاطرة" إلى "مدعوم باليقين الكلي". بمجرد انتهاء هذه الدورة لخفض الفائدة، ومع مرور الوقت، ونضوج ETF، وزيادة وزن تخصيص المؤسسات، ستكمل البيتكوين أيضًا تحولها الأولي من أصل مخاطرة إلى أصل ملاذ. بعد ذلك، عندما تبدأ دورة رفع الفائدة التالية، من المحتمل أن تُعتمد البيتكوين لأول مرة ك"ملاذ آمن تحت رفع الفائدة" من قبل السوق. لن يؤدي ذلك فقط إلى تعزيز موقفها في تخصيص الأسواق التقليدية، بل من المحتمل أيضًا أن يمنحها بعض تأثير سحب الأموال في المنافسة مع الأصول التقليدية الملاذ مثل الذهب والسندات، مما يفتح دورة ثور هيكلية بطيئة تمتد لعقد من الزمن.

إن النظر إلى تطور البيتكوين بعد عدة سنوات أو حتى 10 سنوات يبدو بعيدًا جدًا، فمن الأفضل أن نلقي نظرة على العوامل التي قد تؤدي إلى انخفاض كبير في البيتكوين قبل أن تتجه الولايات المتحدة حقًا نحو التيسير المتسق. من حيث النصف الأول من هذا العام، لا شك أن الرسوم الجمركية كانت الحدث الأكثر اضطرابًا لمشاعر السوق، ولكن في الواقع، إذا نظرنا إلى الرسوم الجمركية كأداة تعديل إيجابية للبيتكوين، فقد نتمكن من فحص تأثيراتها المحتملة من زوايا مختلفة. ثانيًا، إن تمرير مشروع قانون GENIUS يرمز إلى قبول الولايات المتحدة بانخفاض مكانة الدولار بشكل لا مفر منه، واحتضانها النشط لتطوير التمويل المشفر، مما يزيد من تأثير مضاعف الدولار على السلسلة.

اعتبر الرسوم الجمركية أداة تعديل إيجابية لبيتكوين، وليس شرارة البجعة السوداء

في الأشهر القليلة الماضية من عملية التعريفات الجمركية، يمكن ملاحظة أن الاتجاه السياسي الرئيسي الذي أخذته إدارة ترامب هو إعادة تدفق الصناعة وتحسين المالية العامة، وفي هذه العملية، ضرب الدول الرئيسية المنافسة. من أجل تحسين وضع الحكومة المالي، قد يضحي ترامب باستقرار الأسعار أو نمو الاقتصاد. تدهور الوضع المالي للحكومة الأمريكية بشكل سريع خلال فترة الوباء، وارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بشكل كبير في السنوات القليلة الماضية، مما أدى إلى مضاعفة نفقات الفائدة الحكومية الأمريكية أكثر من مرتين خلال ثلاث سنوات. على الرغم من أن الإيرادات الناتجة عن التعريفات الجمركية تمثل أقل من 2% من هيكل الضرائب الفيدرالية، حتى مع زيادة التعريفات، تظل الإيرادات الناتجة عنها ضئيلة مقارنة بنفقات الفائدة الضخمة، إلا أن ترامب لا يزال يستمر في الحديث عن مسألة التعريفات.

هدف التعريفات هو تحديد موقف الحلفاء وتبادل الحماية الأمنية

وفقًا لتوضيح رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين في البيت الأبيض، ميليان، في مقاله "دليل المستخدم لإعادة هيكلة النظام التجاري العالمي"، فإن التعريفات الجمركية هي "أداة غير عادية للتدخل في السوق"، تُستخدم بشكل خاص في الأزمات أو المواجهات. إن المنطق الاستراتيجي للسياسة الجمركية الأمريكية يقترب بشكل متزايد من مسار "تسليح المالية"، أي من خلال فرض التعريفات الجمركية ليس فقط لتوليد الإيرادات المالية، ولكن الأهم من ذلك هو "تحصيل الإيجارات الخارجية" على نطاق عالمي. وأشار ميليان إلى أن الولايات المتحدة، في سياق الحرب الباردة الجديدة، لم تعد تسعى إلى التجارة الحرة العالمية، بل تحاول إعادة هيكلة النظام التجاري العالمي ليصبح شبكة "تجارة صديقة" مركزها الولايات المتحدة، مما يعني إجبار سلاسل الإنتاج الحيوية على الانتقال إلى الدول الحليفة أو الولايات المتحدة نفسها، والحفاظ على حصرية وولاء هذه الشبكة من خلال وسائل مثل التعريفات، والإعانات، وقيود نقل التكنولوجيا.

في هذا الإطار، فإن الرسوم الجمركية العالية لا تعني انسحاب الولايات المتحدة من العولمة، بل على العكس، إنها أداة هيمنة تحاول إعادة السيطرة على اتجاهات وقواعد العولمة. اقترح ترامب فرض رسوم مرتفعة على جميع السلع المستوردة من الصين، وجوهر هذا ليس الانفصال الشامل، بل هو إجبار الشركات المصنعة العالمية على "التحالف"، وتحويل الطاقة الإنتاجية من الصين إلى فيتنام، المكسيك، الهند، وحتى الولايات المتحدة نفسها. بمجرد أن يُجبر النظام التصنيعي العالمي على إعادة التنظيم حول الولايات المتحدة، يمكن للولايات المتحدة في المدى المتوسط والطويل من خلال "الإيجارات الجمركية الجغرافية" تحقيق استمرارية استنزاف المالية من الطاقة الإنتاجية الأجنبية. مثلما يتيح نظام تسوية الدولار للولايات المتحدة فرض ضرائب على النظام المالي العالمي، فإن نظام الرسوم الجمركية يصبح أيضًا سلاحًا ماليًا جديدًا لربط واستغلال قدرة التصنيع في الدول المحيطية.

الآثار الجانبية للرسوم الجمركية تجعل ترامب يتجنب المخاطرة

الرسوم الجمركية هي سلاح ذو حدين، حيث تحد من الواردات مما يعزز عودة التصنيع وزيادة إيرادات الحكومة، وفي نفس الوقت تحد من الدول المنافسة، لكنها تأتي أيضًا مع آثار جانبية قد تنفجر في أي وقت. أولاً، هناك مشكلة التضخم المستورد. قد تؤدي الرسوم الجمركية العالية إلى ارتفاع أسعار السلع المستوردة على المدى القصير، مما يحفز ضغوط التضخم، وهذا يمثل تحديًا لاستقلالية السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. ثانيًا، الرد العنيف من الدول المنافسة، بالإضافة إلى أن الدول الحليفة قد تعبر عن احتجاجها على سياسة الرسوم الجمركية الأحادية التي تنتهجها الولايات المتحدة أو حتى تنتقم منها.

عندما تهدد الرسوم الجمركية السوق المالية وتهدد تكاليف الفائدة للحكومة الأمريكية، يشعر ترامب بالتوتر الشديد ويقوم على الفور بإصدار أخبار إيجابية حول الرسوم الجمركية لإنقاذ معنويات السوق. لذلك، فإن قوة تدمير سياسة ترامب الجمركية محدودة، ولكن كلما ظهرت أخبار مفاجئة حول الرسوم الجمركية، فإن سوق الأسهم وكذلك سعر بيتكوين يتراجع. يعتبر اعتبار الرسوم الجمركية كأداة تعديل إيجابية لبيتكوين وجهة نظر مناسبة، فالرسوم الجمركية نفسها تحت توقعات انخفاض الركود في الولايات المتحدة لديها احتمال ضئيل جداً لصنع البجعة السوداء بمفردها، لأن ترامب لن يسمح للأثر السلبي للأحداث بزيادة تكاليف الفائدة.

الانخفاض الحتمي لمكانة الدولار يؤدي إلى منح المزيد من المهام لاستقرار عملات الدولار المستقرة

بالنسبة لترامب، من المقبول التضحيات المناسبة لمكانة الدولار في الاحتياطات النقدية الدولية من أجل تحقيق هدف عودة الصناعات. لأن أحد أسباب تفريغ الصناعة الأمريكية في الوقت الحالي يعود إلى قوة الدولار. عندما يستمر الدولار في قوته، يستمر الطلب على الدولار في الارتفاع، مما يؤدي إلى فائض مالي مستمر، وفي النهاية يساهم ذلك في عجز تجاري مستمر، مما يجعل الصناعات الأمريكية تهاجر. لذلك، لضمان عودة الصناعات، سيستخدم ترامب سلاح الرسوم الجمركية بشكل متكرر، ولكن في هذه العملية سيسرع من انخفاض مكانة الدولار.

في سياق التحولات السريعة في النظام المالي العالمي، أصبحت ضعف السيطرة النسبية للدولار التقليدي حقيقة لا يمكن تجاهلها. هذه التغيرات ليست ناتجة عن حدث واحد أو خطأ في السياسة، بل هي نتيجة لتراكم طويل الأمد لعوامل هيكلية متعددة. على الرغم من أن الهيمنة الظاهرة للدولار في النظام المالي والتجارة الدولية لا تزال قوية، إلا أنه إذا نظرنا بعمق من منظور البنية التحتية المالية الأساسية، ومسارات توسع رأس المال، وفاعلية أدوات السياسة النقدية، سنكتشف أن تأثيره العالمي يواجه تحديات منهجية.

من الضروري أن ندرك أولاً أن الاتجاه نحو تعددية الاقتصاد العالمي يعيد تشكيل الضرورة النسبية للدولار. في نموذج العولمة السابق، كانت الولايات المتحدة، باعتبارها مركزًا لتصدير التكنولوجيا والمؤسسات ورأس المال، تمتلك بشكل طبيعي سلطة الكلام، مما دفع الدولار ليصبح العملة الافتراضية للتجارة والأنشطة المالية العالمية. لكن مع التطور السريع للاقتصادات الأخرى، خاصة في آسيا ومنطقة الشرق الأوسط، أصبح نظام التمويل الذاتي الخاص بها ينمو، مما يجعل آلية التسوية الفردية التي تركز على الدولار تواجه منافسة من خيارات بديلة. بدأت المزايا التقليدية للدولار من حيث السيولة العالمية وموقع الاحتكار في التسوية تتعرض للتآكل. إن انخفاض السيطرة على الدولار لا يعني انهيار مكانته، لكن "فرادته" و"ضرورته" تتناقص.

البعد المهم الثاني يأتي من الاتجاه المتزايد لعدم الثقة الذي أظهرته الولايات المتحدة في عملياتها المالية والنقدية خلال السنوات الأخيرة. على الرغم من أن التوسع الائتماني والإفراط في إصدار الدولار ليسا ظاهرة جديدة، إلا أن آثاره الجانبية تضخمت بشكل ملحوظ في ظل التزامن العالي للأسواق العالمية في العصر الرقمي. خاصة في الوقت الذي لم يتكيف فيه النظام المالي التقليدي بالكامل مع الاقتصاد الرقمي ونمط النمو الجديد الذي تقوده الذكاء الاصطناعي، فقد ظهرت بشكل واضح عادات أدوات الحوكمة المالية الأمريكية.

لم يعد الدولار هو الأصل الوحيد القادر على تقديم تسويات عالمية وتخزين القيمة، فدوره يتعرض للتخفيف بشكل تدريجي من قبل الأصول البروتوكولية المتنوعة. كما أن التطور السريع لنظام الكريبتو يفرض على نظام العملات السيادية القيام بتسويات استراتيجية. إن التذبذب بين هذا الاستجابة السلبية والتكيف النشط يكشف بشكل أكبر عن قيود نظام الحكم التقليدي بالدولار. ومن خلال تمرير قانون GENIUS، يمكن اعتبار ذلك إلى حد ما استجابة استراتيجية من النظام الفيدرالي الأمريكي لهذه المنطق المالي في العصر الجديد وتنازل مؤسسي.

بشكل عام، فإن التراجع النسبي لسيطرة الدولار التقليدي ليس انهيارًا حادًا، بل يشبه أكثر انحلالًا تدريجيًا مؤسساتيًا وهيكليًا. هذا الانحلال يأتي من تعدد القوّة المالية العالمية، وأيضًا من تأخر نموذج الحوكمة المالية في الولايات المتحدة، ومن قدرة نظام Crypto على إعادة بناء أدوات مالية جديدة، ومسارات التسوية، وإجماع العملة. في هذه الفترة الانتقالية، تحتاج منطق الائتمان وآليات الحوكمة التي يعتمد عليها الدولار التقليدي إلى إعادة تشكيل عميقة، وقانون GENIUS هو مقدمة لهذه المحاولة لإعادة التشكيل، والإشارات التي يطلقها ليست مجرد تشديد أو توسيع للرقابة، بل تحول جذري في نموذج التفكير حول حوكمة العملة.

قانون GENIUS هو نوع من "التراجع للأمام" كحل استراتيجي

ما تمثله خطة GENIUS ليس مجرد إجراء تنظيمي تقليدي، بل هو أشبه بتسوية استراتيجية "تراجع للتقدم". جوهر هذه التسوية هو أن الولايات المتحدة لديها وعي واضح بتحول نموذج الحوكمة النقدية الناجم عن Crypto، وبدأت في محاولة تحقيق نوع من "استغلال القوة" في تصميم المؤسسات لمستقبل البنية التحتية المالية. الانتشار الواسع للأصول بالدولار ضمن نظام Crypto يجعل الولايات المتحدة غير قادرة على حظر تطورها من خلال ورقة تنظيمية، بل تحتاج بدلاً من ذلك إلى ضمان "التنظيم الشامل" المؤسسي حتى لا يتم تهميش الأصول بالدولار في مرحلة المنافسة النقدية على السلسلة القادمة.

إن مشروع قانون GENIUS يحمل أهمية استراتيجية لأنه لم يعد يهدف إلى "الضغط" كهدف رئيسي، بل من خلال بناء إطار تنظيمي يمكن توقعه، يعيد تطور عملة الدولار المستقر إلى نطاق الفيدرالية. إذا لم يتم إصدار إشارات تقبل منطق التمويل بالعملات الرقمية بشكل نشط، فقد يتم إجبارنا على قبول نظام مالي على السلسلة غير مهيمن عليه بالدولار. وبمجرد أن يفقد الدولار مكانته كأصل مرجعي في عالم السلسلة، ستتراجع قدرته على التسوية العالمية وقدرته على تصدير الأدوات المالية. لذلك، فإن هذا ليس ناتجًا عن نية طيبة منفتحة، بل هو ناتج عن الحاجة إلى الدفاع عن السيادة النقدية.

قانون GENIUS لا يمكن ببساطة تصنيفه على أنه قبول أو تسامح مع العملات المشفرة، بل هو أشبه بـ "تراجع تكتيكي" للعملة السيادية في إطار جديد، بهدف إعادة دمج الموارد وإعادة توجيه هيكل سلطة العملة على السلسلة.

إن ما تقدمه العملات الرقمية ليس مجرد سوق جديدة أو فئة أصول جديدة، بل هو تحدٍ أساسي للمنطق المالي وطرق تمكين القيمة. في هذه العملية، لم تختار الولايات المتحدة التصادم المباشر أو التنظيم القسري، بل قامت من خلال قانون GENIUS بإجراء تنازلات - التضحية بالتحكم المباشر في الأجزاء الهامشية من الأصول المشفرة مقابل منح الشرعية للأصول الدولارية للعملات المستقرة؛ والتنازل عن جزء من سلطة بناء النظام على السلسلة مقابل الاستمرار في سلطة ربط الأصول الأساسية.

دور العملة الظلية يتضخم من خلال أدوات التشفير

يبدو أن تقديم قانون GENIUS هو مجرد تعديل على نظام إصدار العملات المستقرة، لكن معناه الأعمق هو: أن هيكل الدولار النقدي يستكشف آلية توسع جديدة، مستفيدًا من النظام القائم على السلسلة لتوسيع ما هو موجود.