من تاريخ تطور البنوك الأمريكية نرى مستقبل العملة المستقرة

عملة مستقرة كوسيلة دفع مبتكرة، تبسط بشكل كبير نقل القيمة. إنها تبني سوقاً موازياً للبنية التحتية المالية التقليدية، حيث تجاوز حجم التداول السنوي حتى الآن الشبكات الدفع الرئيسية.

لفهم قيود تصميم العملات المستقرة وقابلية التوسع، فإن تاريخ تطور القطاع المصرفي الأمريكي يوفر مرجعًا مفيدًا. يمكن ملاحظة ما هي الممارسات التي تنجح، وما الذي لا ينجح، والأسباب الكامنة وراء ذلك. مثل العديد من المنتجات في مجال العملات المشفرة، قد تتكرر العملات المستقرة مسار تطور القطاع المصرفي، بدءًا من الودائع والسندات البسيطة، وصولًا تدريجيًا إلى تحقيق ائتمان أكثر تعقيدًا لتوسيع عرض النقود.

ستتناول هذه المقالة مستقبل تطوير عملة مستقرة من منظور تاريخ تطوير البنوك في الولايات المتحدة. أولاً، سيتم تقديم حالة تطوير العملة المستقرة في السنوات الأخيرة، ثم سيتم مقارنة تاريخ البنوك الأمريكية، من أجل إجراء مقارنة فعالة بين العملة المستقرة وقطاع البنوك. خلال هذه العملية، ستناقش المقالة ثلاثة أشكال جديدة من العملات المستقرة التي ظهرت مؤخرًا: العملات المستقرة المدعومة من الحكومة، العملات المستقرة المدعومة من الأصول، والدولار الاصطناعي المدعوم استراتيجيًا، مع استشراف مستقبلها.

واحد، تاريخ تطور العملة المستقرة

منذ أن أطلقت Circle عملة USDC في عام 2018، تراكمت خبرات كافية في تطوير العملات المستقرة، مما يمكننا من رؤية أي الاتجاهات قابلة للتطبيق وأيها غير قابلة للتطبيق.

كان المستخدمون الأوائل للعملة المستقرة يستخدمون بشكل رئيسي العملات المستقرة المدعومة من الحكومة للتحويلات والتوفير. على الرغم من أن العملات المستقرة الناتجة عن بروتوكولات الإقراض الفائض اللامركزية لها فائدتها وموثوقيتها، إلا أن الطلب الفعلي ليس بارزًا. حتى الآن، يبدو أن المستخدمين يفضلون العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي، بدلاً من العملات المستقرة بفئات أخرى.

بعض أنواع العملات المستقرة قد فشلت تمامًا. على سبيل المثال، العملات المستقرة اللامركزية ذات نسبة الضمان المنخفض مثل Luna-Terra، على الرغم من أنها تبدو أكثر كفاءة من حيث رأس المال من العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية أو المضمونة بشكل زائد، إلا أنها انتهت في النهاية بنتائج كارثية. أنواع أخرى من العملات المستقرة لا تزال قيد المراقبة: على الرغم من أن العملات المستقرة ذات الفائدة تبدو جذابة من الناحية البديهية، إلا أنها تواجه تحديات من حيث تجربة المستخدم والتنظيم.

استنادًا إلى التوافق الناجح لمنتجات العملات المستقرة مع السوق، ظهرت أنواع أخرى من الرموز المقومة بالدولار. على سبيل المثال، تعتبر Ethena نوعًا ناشئًا من المنتجات التي تدعم استراتيجية الدولار الاصطناعي. على الرغم من أنها مشابهة للعملات المستقرة، إلا أنها لم تصل بعد إلى معايير الأمان والنضج المطلوبة لدعم العملات المستقرة من قبل العملات القانونية، ويتم استخدامها حاليًا بشكل أكبر من قبل مستخدمي DeFi، مما يتحمل مخاطر أعلى للحصول على عوائد أعلى.

لقد شهدنا أيضًا الانتشار السريع للعملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية مثل Tether-USDT وCircle-USDC، والتي تتمتع بجاذبية بسبب بساطتها وأمانها. تعتمد العملات المستقرة المدعومة بالأصول على التراخي، حيث تمثل هذه الفئة من الأصول أكبر حصة من استثمارات الودائع في النظام المصرفي التقليدي.

من منظور النظام المصرفي التقليدي، يساعد تحليل العملات المستقرة في تفسير هذه الاتجاهات.

ثانياً، تاريخ تطور القطاع المصرفي في الولايات المتحدة: الودائع المصرفية والنقود الأمريكية

فهم تاريخ النظام المصرفي الأمريكي مفيد بشكل خاص لفهم كيف تحاكي العملات المستقرة تطور النظام المصرفي الحالي.

قبل قانون الاحتياطي الفيدرالي في عام 1913، وخاصة قبل صدور قانون البنك الوطني في عام 1863-1864، كانت الأشكال المختلفة من العملة تحمل مستويات مختلفة من المخاطر، وبالتالي كانت القيمة الفعلية مختلفة.

قد تختلف القيمة "الحقيقية" للشيكات النقدية (، والودائع، والشيكات بشكل كبير اعتمادًا على المُصدر، وصعوبة الصرف، وموثوقية المُصدر. خاصة قبل تأسيس شركة التأمين الفيدرالية على الودائع ) FDIC ( في عام 1933، كان يجب التأمين بشكل خاص ضد مخاطر البنوك.

في هذه الفترة، دولار واحد ≠ دولار واحد.

السبب في ذلك هو أن البنوك تواجه ) ولا تزال تواجه ( التناقض بين تحقيق أرباح من استثمارات الودائع وضمان أمان الودائع. لتحقيق أرباح من استثمارات الودائع، تحتاج البنوك إلى منح القروض وتحمل مخاطر الاستثمار، ولكن لضمان أمان الودائع، تحتاج البنوك أيضًا إلى إدارة المخاطر والاحتفاظ بالمراكز.

حتى صدور قانون الاحتياطي الفيدرالي عام 1913، في معظم الحالات، كان الدولار = الدولار.

في الوقت الحاضر، تستخدم البنوك ودائع الدولار لشراء السندات والأسهم، ومنح القروض، والمشاركة في استراتيجيات بسيطة مثل صناعة السوق أو التحوط وفقًا لقانون فولكر. تم تقديم قانون فولكر في سياق أزمة المالية العالمية عام 2008، بهدف تقييد أنشطة التداول الذاتي عالية المخاطر للبنوك، وتقليل الأنشطة المضاربية للبنوك التجارية، للحد من مخاطر الإفلاس.

على الرغم من أن عملاء البنوك التجزئة قد يعتقدون أن كل أموالهم محفوظة بأمان في حسابات الودائع. لكن الحقيقة ليست كذلك، حادثة انهيار بنك سيليكون فالي في عام 2023 بسبب عدم تطابق الأموال والذي أدى إلى نفاد السيولة، قدمت درسًا قاسيًا للسوق.

تربح البنوك من خلال إقراض الودائع الاستثمارية ) لكسب هامش الفائدة، وتوازن البنوك خلف الكواليس بين الربح والمخاطر، في حين أن المستخدمين غالبًا ما لا يعرفون كيف تتعامل البنوك مع ودائعهم، على الرغم من أنه في الأوقات المضطربة، يمكن للبنوك أن تضمن بشكل أساسي أمان الودائع.

الائتمان هو جزء مهم للغاية من الأعمال المصرفية، وهو أيضًا وسيلة للبنوك لزيادة عرض النقود وكفاءة رأس المال الاقتصادي. على الرغم من أن المستهلكين يمكنهم اعتبار الودائع رصيدًا موحدًا خاليًا من المخاطر نسبيًا بسبب التنظيم الفيدرالي، وحماية المستهلك، والاعتماد الواسع، وتحسين إدارة المخاطر.

بالعودة إلى عملة مستقرة، فإنها توفر للمستخدمين العديد من التجارب المشابهة للإيداعات البنكية والسندات - تخزين قيمة موثوق ومريح، وسيلة للتبادل، وإقراض - ولكن بشكل "يمكن استضافته ذاتيًا" غير مقيد. ستتبع عملة مستقرة نظيرها من العملات القانونية، بدءًا من الإيداعات البنكية والسندات البسيطة، لكن مع نضوج بروتوكولات الإقراض اللامركزية على السلسلة، ستصبح عملة مستقرة المدعومة بالأصول أكثر شعبية.

٣. من منظور الودائع المصرفية ، انظر إلى العملة المستقرة

استنادًا إلى هذا السياق، يمكننا تقييم ثلاثة أنواع من العملات المستقرة من منظور البنوك التجارية - العملات المستقرة المدعومة من العملة القانونية، العملات المستقرة المدعومة من الأصول، والدولار الاصطناعي المدعوم من الاستراتيجيات.

( 3.1 عملة مستقرة مدعومة من العملات القانونية

تشبه العملات المستقرة المدعومة بالعملة القانونية سندات البنوك الأمريكية في عصر البنك الوطني الأمريكي )1865-1913 ###. خلال هذه الفترة، كانت سندات البنوك عبارة عن أوراق مالية غير مسماة تصدرها البنوك؛ تطلبت اللوائح الفيدرالية من العملاء إمكانية استبدالها بمبلغ مكافئ بالدولار ( مثل، سندات الخزانة الأمريكية الخاصة ) أو عملات أخرى قانونية ( "عملة" ). لذلك، على الرغم من أن قيمة سندات البنوك قد تختلف بناءً على سمعة المصدر، ومدى إمكانية الوصول، والقدرة على السداد، إلا أن معظم الناس يثقون في سندات البنوك.

تتبع العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية نفس المبادئ. إنها رموز يمكن للمستخدمين استبدالها مباشرة بعملات قانونية سهلة الفهم وموثوقة - ولكن هناك تحذيرات مماثلة: في حين أن الأوراق النقدية هي فواتير غير مسجلة يمكن لأي شخص استبدالها، قد لا يقيم حاملوها بالقرب من البنك المصدّر، مما يجعل من الصعب استبدالها. مع مرور الوقت، قبل الناس واقع أنهم يمكنهم العثور على أشخاص يمكنهم التداول معهم، ثم استبدال الأوراق النقدية بالدولار أو العملات المعدنية. وبالمثل، فإن مستخدمي العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية يزدادون ثقة في أنهم يمكنهم استخدام بعض DEX أو منصة تداول معينة أو بورصات أخرى للعثور بشكل موثوق على متداولي العملات المستقرة عالية الجودة.

في الوقت الحاضر، يبدو أن الجمع بين الضغط التنظيمي وتفضيلات المستخدمين يجذب المزيد والمزيد من المستخدمين نحو العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، والتي تمثل أكثر من 94% من إجمالي عرض العملات المستقرة. تتصدر شركتان رئيسيتان إصدار العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، حيث أصدرتا أكثر من 150 مليار دولار من العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية بالدولار.

لكن لماذا يجب على المستخدمين الوثوق بمصدري العملة المستقرة المدعومة بالعملة القانونية؟

على أي حال، فإن العملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية تصدر مركزيًا، ومن السهل تصور أن هناك خطر "سحب البنك" عند استرداد العملات المستقرة. لمواجهة هذه المخاطر، تخضع العملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية لتدقيق من قبل شركات المحاسبة المعروفة، وتستحوذ على تراخيص محلية وتلتزم بالمتطلبات التنظيمية. على سبيل المثال، تقوم شركة ما بتلقي تدقيق دورى من شركة ديلويت. تهدف هذه التدقيقات إلى ضمان أن يكون لدى مُصدري العملات المستقرة احتياطيات كافية من العملات القانونية أو سندات الخزينة قصيرة الأجل لتغطية أي استرداد قصير الأجل، وأن يكون لدى المُصدرين إجمالي كافٍ من الضمانات القانونية لدعم قبول كل عملة مستقرة بنسبة 1:1.

يمكن أن تكون إثباتات الاحتياطيات القابلة للتحقق وإصدار العملات المستقرة القانونية اللامركزية طريقًا قابلاً للتطبيق، ولكن لم يتم اعتمادها بشكل كبير.

ستزيد إثبات الاحتياطي القابل للتحقق من القابلية للتدقيق، ويمكن حاليًا تحقيق ذلك من خلال zkTLS(، وهو طبقة أمان النقل المعرفية الصفرية، والمعروفة أيضًا باسم إثبات الشبكة ) وطرق مماثلة، على الرغم من أنه لا يزال يعتمد على سلطة مركزية موثوقة.

إصدار عملة مستقرة مدعومة قانونياً بشكل لامركزي قد يكون ممكنًا، ولكن هناك العديد من القضايا التنظيمية. على سبيل المثال، لإصدار عملة مستقرة مدعومة قانونياً بشكل لامركزي، يحتاج المُصدر إلى الاحتفاظ بسندات الخزانة الأمريكية على السلسلة، والتي لها حالات مخاطر مشابهة للسندات الحكومية التقليدية. هذا غير ممكن اليوم، لكنه سيسهل على المستخدمين الثقة في العملات المستقرة المدعومة قانونياً.

( 3.2 عملة مدعومة بالأصول عملة مستقرة

تعتبر عملة مستقرة المدعومة بالأصول نتاج بروتوكولات الإقراض على السلسلة، حيث تحاكي الطريقة التي تخلق بها البنوك عملة جديدة من خلال الائتمان. مثل بروتوكول Sky) الذي كان سابقًا MakerDAO###، تصدر بروتوكولات الإقراض المبالغ فيها اللامركزية عملات مستقرة جديدة، وهذه العملات مستقرة مدعومة بضمانات ذات سيولة عالية على السلسلة.

لفهم كيفية عملها، تخيل حساب توفير جاري، حيث تكون الأموال الموجودة في الحساب جزءًا من إنشاء أموال جديدة، وذلك من خلال نظام معقد من الإقراض والتنظيم وإدارة المخاطر.

في الواقع، فإن معظم العملات المتداولة، المعروفة باسم عرض النقد M2، يتم إنشاؤها من قبل البنوك من خلال الائتمان. تستخدم البنوك الرهون العقارية، وقروض السيارات، والقروض التجارية، وتمويل المخزون لإنشاء العملات، وبالمثل، تستخدم بروتوكولات الإقراض على السلسلة الأصول على السلسلة كضمان، مما يؤدي إلى إنشاء عملة مستقرة مدعومة بالأصول.

يُعرف النظام الذي يسمح للائتمان بإنشاء عملة جديدة باسم نظام الاحتياطي الجزئي، والذي بدأ فعليًا في قانون بنك الاحتياطي الفيدرالي لعام 1913. منذ ذلك الحين، نضج نظام الاحتياطي الجزئي تدريجياً، وتلقى تحديثات كبيرة في عام 1933 مع إنشاء ( شركة تأمين الودائع الفيدرالية، وفي عام 1971 عندما أنهى الرئيس نيكسون قاعدة الذهب )، وفي عام 2020 عندما انخفض معدل الاحتياطي إلى الصفر (.

مع كل تغيير، يزداد ثقة المستهلكين والجهات التنظيمية في النظام الذي يخلق عملة جديدة من خلال الائتمان. أولاً، يتم حماية ودائع البنوك من خلال تأمين الودائع الفيدرالي. ثانيًا، على الرغم من حدوث أزمات كبيرة مثل عام 1929 وعام 2008، إلا أن البنوك والجهات التنظيمية كانت تعمل على تحسين ممارساتها وعملياتها بشكل مستمر لتقليل المخاطر. على مدى 110 سنوات، ازدادت نسبة الائتمان في العرض النقدي الأمريكي، والآن تشكل الغالبية العظمى.

تستخدم المؤسسات المالية التقليدية ثلاث طرق لإصدار القروض بأمان:

1.针对具有流动ية市场和快速清算实践的资产) ضمان قرض عملة مستقرة (;

2. إجراء تحليل إحصائي واسع النطاق لمجموعة من قروض ) وقروض الرهن العقاري (;

3. تقديم خدمات تأمين شاملة ومخصصة ) قرض تجاري (.

تظل بروتوكولات الإقراض غير المركزية على السلسلة تشكل جزءًا صغيرًا فقط من عرض العملة المستقرة، لأنها لا تزال في بداياتها، ولا يزال أمامها طريق طويل لتقطعه.

أشهر بروتوكولات الإقراض المضمون اللامركزية هي الشفافة، التي تم اختبارها بشكل كافٍ وتحافظ على الحذر. على سبيل المثال، البروتوكول المعروف للإقراض المضمون Sky Protocol) هو في الأصل من MakerDAO(، والذي يصدر عملة مستقرة مدعومة بالأصول للأصول التالية: على السلسلة، خارجية، ذات تقلب منخفض وذات سيولة عالية) سهلة البيع(. كما أن بروتوكول Sky لديه قواعد صارمة بشأن نسبة الضمان وكذلك حوكمة فعالة وبروتوكولات تصفية. هذه الخصائص تضمن أنه حتى عند تغير ظروف السوق، يمكن بيع الضمانات بأمان، مما يحمي قيمة استرداد العملة المستقرة المدعومة بالأصول.

يمكن للمستخدمين تقييم بروتوكولات القروض المرهونة وفقًا لأربعة معايير:

1.شفافية الحوكمة;

2. نسبة وجودة وتقلب الأصول المدعومة بالعملة المستقرة;

3.أمان العقود الذكية;

4. القدرة على الحفاظ على نسبة الرهن العقاري للقرض في الوقت الحقيقي.

مثل الأموال الموجودة في حسابات الودائع الجارية، فإن عملة مستقرة المدعومة بالأصول هي أموال جديدة تم إنشاؤها من خلال قروض مدعومة بالأصول، لكن طريقة القروض هذه أكثر شفافية وقابلة للتدقيق وسهلة الفهم. يمكن للمستخدمين تدقيق ضمانات عملة مستقرة المدعومة بالأصول، وهو ما يختلف عن النظام المصرفي التقليدي الذي يمكنه فقط إيداع ودائعهم لدى التنفيذيين في البنك لاتخاذ قرارات استثمارية.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن تقلل اللامركزية والشفافية التي تحققها تقنية البلوكشين من المخاطر التي تهدف قوانين الأوراق المالية إلى معالجتها. هذا مهم بالنسبة للعملة المستقرة، لأنه يعني أن الأصول المدعومة بالعملة المستقرة التي تتمتع باللامركزية الحقيقية قد تتجاوز نطاق قوانين الأوراق المالية - قد يقتصر هذا التحليل على الاعتماد الكامل على الضمانات الرقمية الأصلية ) بدلاً من "الأصول من العالم الحقيقي" ( المدعومة بالعملة المستقرة. هذا هو السبب