Variant Fund：خيارات داخل السلسلة已经具备成功和爆发的条件

صِفْر

المصدر: variant.fund

ترجمة: زو، تشين كاتشر

إذا كانت القيمة الأساسية للعملات المشفرة تكمن في توفير مسارات مالية جديدة، فإن عدم انتشار خيارات السلسلة حتى الآن يعد أمرًا محيرًا.

في سوق الأسهم الأمريكية فقط، يبلغ حجم تداول الخيارات الفردية اليومية حوالي 4500 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 0.7% من القيمة السوقية الإجمالية لسوق الأسهم الأمريكية البالغة 68 تريليون دولار. بالمقارنة، يبلغ حجم تداول خيارات العملات المشفرة اليومية حوالي 20 مليار دولار، وهو ما يمثل فقط 0.06% من القيمة السوقية للعملات المشفرة البالغة حوالي 3 تريليون دولار (وهذا يعني أنه أقل بعشر مرات مقارنة بالأسهم). على الرغم من أن البورصات اللامركزية (DEX) تتولى حالياً أكثر من 20% من حجم تداول العملات المشفرة الفوري، إلا أن معظم تداول الخيارات لا يزال يتم من خلال البورصات المركزية (CEX) مثل Deribit.

تعود الفروق بين سوق الخيارات التقليدية وسوق الخيارات على السلسلة إلى التصميم المبكر، الذي كان محدودًا بالبنية التحتية الأصلية، ولم يتمكن من تلبية عنصرين أساسيين لسوق صحي: حماية مقدمي السيولة من تأثير تدفق الأوامر السيئة، وجذب تدفق الأوامر عالية الجودة.

اليوم، البنية التحتية اللازمة لحل الأول موجودة بالفعل - يمكن لمزودي السيولة أخيرًا تجنب أن تأكلهم فرص التحكيم. التحدي المتبقي، والذي هو محور هذه المقالة، هو الثاني: كيف يمكن وضع استراتيجية فعالة لدخول السوق (GTM) لجذب تدفق الأوامر عالي الجودة. ترى هذه المقالة أن بروتوكولات الخيارات على السلسلة يمكن أن تزدهر من خلال استهداف مصدرين مختلفين لتدفق الأوامر عالي الجودة، وهما المتحوطون والمستثمرون الأفراد.

اختبارات وصعوبات الخيارات على السلسلة

مثل حالة سوق السلع الفورية، استند أول بروتوكول خيارات على السلسلة إلى تصميم السوق السائد في المالية التقليدية - دفتر الطلبات.

في المراحل المبكرة من إيثيريوم، كانت أنشطة التداول نادرة، وكانت رسوم الغاز منخفضة نسبيًا. لذلك، بدا أن دفتر الطلبات هو آلية معقولة لتداول الخيارات. يمكن تتبع دفتر طلبات الخيارات إلى مارس 2016 مع EtherOpt (حيث تم إطلاق أول دفتر طلبات شهير للسبوت على إيثيريوم، EtherDelta، بعد عدة أشهر). ولكن في الواقع، فإن صناعة السوق على السلسلة صعبة للغاية، حيث تجعل رسوم الغاز وتأخيرات الشبكة من الصعب على صانعي السوق تقديم عروض دقيقة وتجنب صفقات الخسارة.

لحل هذه المشكلات، اعتمد بروتوكول الخيارات من الجيل التالي على صانع سوق آلي (AMM). لم يعد AMM يعتمد على الأفراد في تداول السوق، بل يحصل على الأسعار من رصيد الرموز الداخلية في بركة السيولة أو من أوراق أسعار خارجية. في الحالة الأولى، عندما يقوم المتداولون بشراء أو بيع الرموز في بركة السيولة (مما يغير الرصيد الداخلي للبركة)، يتم تحديث السعر؛ مقدمو السيولة أنفسهم لا يحددون السعر. في الحالة الثانية، عندما يتم نشر سعر جديد من الأوراق المالية على السلسلة، يتم تحديث السعر بانتظام. من عام 2019 إلى عام 2021، اعتمدت بروتوكولات مثل Opyn و Hegic و Dopex و Ribbon هذه الطريقة.

للأسف، لم تؤد بروتوكولات AMM إلى زيادة ملحوظة في انتشار خيارات السلسلة. إن قدرة AMM على توفير تكاليف الغاز (أي أن المتداولين أو الأوراق المالية المتأخرة بدلاً من مقدمي السيولة هم من يحددون الأسعار) ترجع بالضبط إلى خصائصها التي تجعل مقدمي السيولة عرضة للخسائر بسبب المتداولين الذين يسعون للاستفادة من فروق الأسعار (أي الاختيار العكسي).

ومع ذلك، قد تكون المشكلة الحقيقية التي تعيق انتشار تداول الخيارات هي أن جميع إصدارات بروتوكولات الخيارات المبكرة (بما في ذلك تلك القائمة على دفتر الطلبات وصانعي السوق الآليين) تتطلب أن يكون لدى المراكز القصيرة ضمان كافٍ. بعبارة أخرى، يجب أن يكون لدى خيارات الشراء المباعة تغطية، ويجب أن تكون خيارات البيع المباعة مضمونة نقديًا، مما يجعل كفاءة رأس المال لهذه البروتوكولات منخفضة ويسلب المستثمرين الأفراد من مصدر الرافعة المالية الحيوية التي يحتاجونها. عند فقدان هذه الرافعة، وعندما تختفي الحوافز، يتقلص الطلب من المستثمرين الأفراد.

بورصة الخيارات المستدامة: جذب تدفقات طلبات عالية الجودة، وتجنب تدفقات الطلبات السيئة

لنبدأ من الأساسيات. يحتاج السوق الصحي إلى شيئين:

قدرة مزودي السيولة على تجنب “تدفق الطلبات السيئ” (أي تجنب الخسائر غير الضرورية). يُشير “تدفق الطلبات السيئ” إلى قيام المتاجرين بالتحكيم بكسب أرباح شبه خالية من المخاطر على حساب مصالح مزودي السيولة.

المصدر القوي للطلب هو لتوفير “تدفق الطلبات عالي الجودة” (أي الربح). ما يسمى “تدفق الطلبات عالي الجودة”، يشير إلى أولئك المتداولين الذين لا يتأثرون بالسعر، والذين يحققون الربح لمزودي السيولة بعد دفع الفارق.

عند مراجعة تاريخ بروتوكولات خيارات السلسلة، نجد أن أسباب فشلها في الماضي تكمن في عدم تلبية الشرطين المذكورين أعلاه:

أدت قيود البنية التحتية التقنية لاتفاقيات الخيارات المبكرة إلى عدم قدرة مقدمي السيولة على تجنب تدفقات الطلبات السيئة. الطريقة التقليدية لمقدمي السيولة لتجنب تدفقات الطلبات السيئة هي تحديث الأسعار مجاناً وبشكل متكرر على دفتر الطلبات، ولكن أدى تأخير وتكاليف بروتوكول دفتر الطلبات في عام 2016 إلى جعل تحديث الأسعار على السلسلة أمراً مستحيلاً. كما أن الانتقال إلى صانعي السوق الآليين (AMM) لم يحل هذه المشكلة، حيث أن آلية التسعير الخاصة بها بطيئة، مما يجعل مقدمي السيولة في وضع غير مواتٍ في منافستهم مع المتاجرين بالأرباح.

تم إلغاء متطلبات الضمان الكامل للخيارات التي يوليها المستثمرون الأفراد أهمية (الرافعة المالية)، حيث أن الرافعة المالية هي المصدر الرئيسي لتدفق الطلبات الجيد. وبسبب نقص الحلول الأخرى لاستخدام الخيارات على السلسلة، فإنه من غير الممكن الحديث عن تدفق الطلبات الجيد.

لذلك، إذا كنا نريد بناء بروتوكول خيارات على السلسلة في عام 2025، يجب أن نضمن حل هذين التحديين.

في السنوات الأخيرة، تشير العديد من التغيرات إلى أننا الآن قادرون على بناء بنية تحتية تمكن مقدمي السيولة من تجنب تدفق الطلبات السيئة. لقد أدى ظهور البنية التحتية لتطبيقات (أو صناعات) معينة إلى تحسين تصميم السوق لمقدمي السيولة في مجالات التطبيقات المالية المختلفة بشكل كبير. ومن بين أهمها: مناطق التباطؤ لتنفيذ الطلبات المتأخرة؛ أولوية ترتيب الطلبات المخصصة للنشر فقط؛ إلغاء الطلبات وتحديثات أسعار الأوراكيل؛ رسوم الغاز المنخفضة جداً؛ وآليات مقاومة الرقابة في التداول عالي التردد.

بفضل الابتكار على نطاق واسع، يمكننا الآن بناء تطبيقات تتماشى مع متطلبات تدفق الطلبات الجيد. على سبيل المثال، أدت تحسينات آلية الإجماع وإثباتات المعرفة الصفرية إلى انخفاض تكاليف مساحة الكتلة بشكل كافٍ، مما يسمح بتنفيذ محركات الهامش المعقدة على السلسلة دون الحاجة إلى رهن كامل.

إن حل مشكلة تدفق الطلبات السيئة هو في الأساس مشكلة تقنية، وفي نواحٍ عديدة، تعتبر هذه مشكلة “نسبيًا سهلة”. من الصحيح أن بناء هذه البنية التحتية معقد تقنيًا، لكن هذه ليست النقطة الصعبة حقًا. حتى لو كانت البنية التحتية الجديدة قادرة على دعم البروتوكولات لجذب تدفقات فائضة جيدة، فهذا لا يعني أن تدفقات الطلبات الجيدة ستظهر من العدم. على العكس، فإن القضية الأساسية لهذه المقالة، ونقطة تركيزها، هي: إذا افترضنا أن لدينا الآن بنية تحتية تدعم تدفقات الطلبات الجيدة، فما هي استراتيجيات التسويق التي يجب أن يستهدفها المشروع لجذب هذا الطلب؟ إذا استطعنا الإجابة على هذا السؤال، سيكون لدينا أمل في بناء بروتوكول خيارات على السلسلة مستدام.

خصائص الطلب غير الحساسة للأسعار (تدفق الطلب جيد)

كما هو مذكور أعلاه، فإن تدفق الطلب الجيد يشير إلى الطلب غير الحساس للسعر. بشكل عام، يتكون الطلب غير الحساس للسعر على الخيارات بشكل رئيسي من فئتين رئيسيتين من العملاء: ( ) المتعاملين للتحوط و ( ) العملاء الأفراد. تختلف أهداف هاتين الفئتين من العملاء، وبالتالي تختلف طريقة استخدامهم للخيارات.

صندوق التحوط

المعنيون بالتغطية المالية هم أولئك الذين يعتقدون أن تقليل المخاطر له قيمة كافية، ويرغبون في دفع مبلغ أعلى من القيمة السوقية للقيام بذلك.

تعد الخيارات جذابة لمؤمني التحوط، لأنها تتيح لهم التحكم بدقة في المخاطر الهبوطية من خلال اختيار مستوى السعر المحدد لإيقاف الخسائر (سعر التنفيذ). وهذا يختلف عن العقود الآجلة، حيث أن طريقة التحوط في العقود الآجلة هي إما هذا أو ذاك؛ حيث تحمي العقود الآجلة مركزك في جميع الحالات، ولكن لا تسمح لك بتحديد السعر الذي يصبح فيه الحماية سارية.

حاليًا، يشغل المتداولون المحترفون الجزء الأكبر من الطلب على خيارات العملات المشفرة، ونتوقع أن يأتي هذا أساسًا من عمال المناجم، الذين يعتبرون من أوائل “المؤسسات على السلسلة”. يمكن ملاحظة ذلك من خلال هيمنة حجم تداول خيارات البيتكوين والإيثيريوم، وكذلك حقيقة أن أنشطة التعدين/التحقق على هذه السلاسل أكثر مؤسساتية مقارنة بالسلاسل الأخرى. التحوط أمر حيوي لعمال المناجم، حيث يتم تقييم دخلهم بأصول مشفرة متقلبة، بينما يتم تقييم العديد من نفقاتهم - مثل الرواتب، والأجهزة، والاستضافة، إلخ - بالعملات الورقية.

تجزئة

المستثمرون الأفراد هم أولئك الذين يتداولون بهدف تحقيق الربح ولكنهم يفتقرون إلى الخبرة نسبياً - عادة ما يقومون بالتداول بناءً على الأحاسيس أو المعتقدات أو الخبرة بدلاً من النماذج والخوارزميات. وعمومًا، يأملون في أن تكون تجربة التداول بسيطة وسهلة الاستخدام، ودافعهم الأساسي هو الثراء السريع بدلاً من التفكير العقلاني في المخاطر والعوائد.

كما هو مذكور أعلاه، فإن السبب الذي يجعل المستثمرين الأفراد يميلون إلى الخيارات هو تأثيرها الرافعة. النمو الهائل في تداول الخيارات ذات الصلاحية الصفرية (0DTE) بين المتداولين الأفراد يؤكد ذلك - تعتبر 0DTE على نطاق واسع أداة تداول رافعة مضاربة. في مايو 2025، مثلت 0DTE أكثر من 61% من حجم تداول خيارات مؤشر S&P 500، حيث جاءت معظم أحجام التداول من مستخدمي التجزئة (خاصة على منصة روبن هود).

على الرغم من أن الخيارات تحظى بشعبية في مجال تداول المال، إلا أن قبول المستثمرين الأفراد لخيارات العملات المشفرة هو في الحقيقة صفر. وذلك لأن هناك أداة أفضل للمستثمرين الأفراد يمكنهم من خلالها استخدام الرافعة المالية للتداول في الاتجاهين، وهذه الأداة غير متاحة حاليًا في مجال تداول المال: وهي العقود الآجلة الدائمة (perps).

كما رأينا في التداول التحوطي، فإن أكبر ميزة للخيارات تكمن في درجة تعقيدها. يمكن لمتداولي الخيارات التفكير في الشراء/البيع، الوقت، وسعر التنفيذ، مما يجعل الخيارات أكثر مرونة من التداول الفوري، العقود الدائمة أو عقود الآجلة.

على الرغم من أن المزيد من التركيبات يمكن أن تؤدي إلى دقة أعلى، وهو ما يتوقعه المتداولون من أجل التحوط، إلا أنه يتعين اتخاذ المزيد من القرارات، مما يجعل المستثمرين الأفراد يشعرون عادةً بالارتباك. في الواقع، يمكن أن تُعزى نجاح خيارات 0DTE في مجال تداول الأفراد إلى: أن خيارات 0DTE تحسن من تجربة مستخدمي الخيارات من خلال القضاء على (أو تبسيط بشكل كبير) البعد الزمني (“يوم صفر”)، مما يوفر أداة بسيطة وسهلة الاستخدام للرافعة المالية للشراء أو البيع.

لا يُنظر إلى الخيارات كأداة رافعة في مجال العملات المشفرة لأن العقود المستمرة (perps) أصبحت شائعة جدًا، وهي أبسط وأكثر ملاءمة لعمليات الشراء/البيع بالرافعة المالية من خيارات 0DTE. لقد أزال الـperps عاملَي الوقت وسعر التنفيذ، مما يتيح للمستخدمين القيام بعمليات الشراء/البيع بالرافعة المالية بشكل مستمر. بمعنى آخر، يحقق الـperps نفس الهدف الذي تحققه الخيارات (توفير الرافعة المالية للمستثمرين الأفراد) بتجربة مستخدم أبسط. لذلك، انخفضت القيمة المضافة للخيارات بشكل كبير.

ومع ذلك، فإن خيارات العملات المشفرة للمستثمرين الأفراد ليست بلا أمل تمامًا. بجانب استخدام الرافعة المالية لإجراء عمليات شراء/بيع بسيطة، فإن المستثمرين الأفراد يتطلعون أيضًا إلى الحصول على تجارب تداول جديدة ومثيرة. الخصائص الدقيقة للخيارات تعني أنها يمكن أن توفر تجارب تداول جديدة تمامًا. واحدة من الميزات القوية بشكل خاص هي السماح للمشاركين بالتداول مباشرة على التقلبات نفسها. على سبيل المثال، مؤشر تقلب البيتكوين (BVOL) الذي قدمته FTX (التي أغلقت الآن). يقوم BVOL بترميز التقلبات الضمنية، مما يتيح للتجار المراهنة مباشرة على مدى تقلب سعر البيتكوين (بغض النظر عن الاتجاه)، دون الحاجة إلى إدارة مراكز خيارات معقدة. يتم تجميع تداولات عادة ما تتطلب خيارات مركبة أو خيارات عادية في رمز قابل للتداول، مما يمكّن المستخدمين الأفراد من القيام بالتكهنات على التقلبات بسهولة ويسر.

استراتيجية التسويق للسوق ذات الطلب غير الحساس للأسعار (تدفق الطلب الجيد)

نظرًا لأننا قد حددنا خصائص الطلب غير الحساس للأسعار، دعونا نصف استراتيجيات تسويق الدخول التي يمكن للبروتوكول استخدامها لجذب تدفق جيد من الطلبات إلى بروتوكول الخيارات على السلسلة لكل خاصية.

Hedgers GTM: الالتقاء بالعمال في المكان الذي يتواجدون فيه

نعتقد أن أفضل استراتيجية تسويق للاستفادة من تدفقات الأموال من التحوط هي استهداف المتحوطين، مثل عمال المناجم الذين يتداولون حاليًا في البورصات المركزية، وتوفير منتج يمنحهم ملكية البروتوكول من خلال الرموز، مع تقليل التغييرات في إعدادات الحفظ الحالية إلى الحد الأدنى.

تتبع هذه الاستراتيجية نفس الطريقة التي اتبعتها Babylon لاكتساب المستخدمين. عندما أطلقت Babylon، كان هناك بالفعل عدد كبير من صناديق التحوط خارج السلسلة للبيتكوين، ومن المحتمل أن تكون عمال المناجم (بعض أكبر حائزي البيتكوين) قد تمكنوا من الاستفادة من هذه الصناديق لتوفير السيولة. قامت Babylon بشكل أساسي ببناء الثقة من خلال المؤسسات المدارة ومقدمي خدمات الرهان (خصوصًا في آسيا) وتلبية احتياجاتهم الحالية؛ لم تطلب منهم تجربة استخدام محافظ جديدة أو أنظمة إدارة المفاتيح، والتي غالبًا ما تتطلب افتراضات ثقة إضافية. إن اختيار عمال المناجم لتبني Babylon يدل على أنهم يقدرون خيارهم الذاتي في اختيار الحلول المدارة (سواء كانت إدارة ذاتية أو اختيار مؤسسات أخرى) أو الحصول على الملكية من خلال حوافز الرموز، أو كليهما. بخلاف ذلك، سيكون من الصعب تفسير نمو Babylon.

إنه الوقت المثالي للاستفادة من هذه المنصة العالمية للتداول (GTM). قامت Coinbase مؤخرًا بالاستحواذ على Deribit، وهي بورصة مركزية رائدة في مجال تداول الخيارات، مما يشكل خطرًا على عمال المناجم الأجانب الذين قد لا يرغبون في الاحتفاظ بكميات كبيرة من الأموال في كيانات تسيطر عليها الولايات المتحدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تحسين جدوى BitVM وزيادة جودة جسر البيتكوين بشكل عام توفر الضمانات اللازمة لبناء بديل جذاب على السلسلة.

الترويج في سوق التجزئة: تقديم تجربة تداول جديدة تمامًا

بدلاً من محاولة المنافسة معهم باستخدام حيل المجرمين المعتادة، نعتقد أن أفضل طريقة لجذب تجار التجزئة هي تقديم منتجات جديدة توفر تجربة مستخدم مبسطة.

كما هو مذكور أعلاه، واحدة من أقوى ميزات الخيارات هي القدرة على مراقبة التقلبات نفسها مباشرة، دون الحاجة إلى النظر في اتجاهات الأسعار. يمكن لبروتوكول الخيارات على السلسلة إنشاء خزينة، مما يسمح للمستخدمين الأفراد بالتداول في التقلبات بطرق طويلة وقصيرة من خلال تجربة مستخدم بسيطة.

لقد كانت خزائن الخيارات السابقة (مثل تلك الموجودة على Dopex و Ribbon) عرضة للخسائر بسبب آلية التسعير غير الكافية، مما جعلها سهلة الاستغلال من قبل المتاجرين. ولكن كما ذكرنا سابقًا، مع الابتكارات الأخيرة في البنية التحتية المحددة، لدينا الآن أسباب واضحة تدل على أنه يمكنك بناء خزينة خيارات خالية من هذه المشكلات. يمكن لسلاسل الخيارات أو تجميع الخيارات الاستفادة من هذه المزايا، مما يعزز جودة تنفيذ خزائن خيارات تقلبات الشراء والبيع، بالإضافة إلى تعزيز سيولة دفتر الأوامر وتدفق الأوامر.

استنتاج

أصبحت الشروط اللازمة لنجاح الخيارات على السلسلة تتوفر تدريجياً. أصبحت البنية التحتية ناضجة بما يكفي لدعم حلول استخدام رأس المال بشكل أكثر كفاءة، كما أن المؤسسات على السلسلة لديها الآن فعلاً سبب مباشر للتحوط على السلسلة.

من خلال بناء بنية تحتية تساعد مزودي السيولة على تجنب تدفق الطلبات الضارة، وبناء بروتوكولات الخيارات على السلسلة حول فئتين من المستخدمين غير الحساسين للأسعار - التحوط الدقيق الذي يبحث عنه المتداولون والمستثمرون الأفراد الذين يسعون لتجربة تداول جديدة - يمكن في النهاية إنشاء سوق مستدام. مع هذه الأسس، يمكن أن تصبح الخيارات جزءًا أساسيًا من النظام المالي على السلسلة بطريقة غير مسبوقة.

انقر لمعرفة المزيد عن الوظائف المتاحة في ChainCatcher