شهد سوق الأوراق المالية المرمزة نموًا استثنائيًا خلال عامين فقط. وبحسب RWA.xyz، تجاوز إجمالي القيمة السوقية للأصول الحقيقية المرمزة (RWAs) حاليًا 2.8 مليار دولار أمريكي، فيما وصلت قيمة الأسهم المرمزة على السلسلة إلى 420 مليون دولار أمريكي. في مطلع عام 2024، كانت هذه القيمة أقل من 5 ملايين دولار أمريكي، ما يمثل نموًا بمعدل 80 ضعفًا خلال أقل من عامين.

ساهم دخول الشركات الكبرى وتوسع مبادراتها في دفع هذا النمو القوي: أطلقت Robinhood منتجات أسهم خاصة مرمزة تغطي أصولًا رائدة مثل SpaceX وOpenAI؛ فيما طرحت شركة XStocks التابعة لـ Kraken إصدارات مرمزة لأكثر من 50 سهمًا وصندوق مؤشرات أميركي؛ ووفرت Ondo عبر منصة "Wall Street 2.0" أكثر من 100 سهم وصندوق أميركي على شبكة Ethereum؛ وأصبحت Galaxy Digital أول من يدرج أسهمه المدرجة في Nasdaq على سلسلة الكتل؛ بينما أسست SBI Holdings بالتعاون مع Startale منصة تداول على السلسلة في اليابان. يتسابق اللاعبون الأصليون في قطاع العملات الرقمية والمؤسسات المالية التقليدية نحو الريادة المبكرة في سباق ترميز الأسهم.

هذه الحركة لا تعبّر فقط عن منافسة بين العملات الرقمية والقطاع المالي التقليدي، بل تحوي أيضًا القدرة على إعادة تشكيل آليات عمل البورصات بالكامل. ففي 8 سبتمبر، بادرت Nasdaq — ثاني أكبر بورصة عالميًا — بتقديم اقتراح رسمي إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC)، معلنةً دعمها للأسهم المرمزة وساعية لنقل التجربة من كونها اختبارًا محدودًا إلى محور عمليات وول ستريت.

غلاف جديد لبنية تحتية قائمة: ميكانيكية الأسهم المرمزة

الأسهم المرمزة ليست فئة أصول مستحدثة بالكامل، بل إعادة تغليف للأسهم التقليدية ضمن إطار جديد. محور الابتكار يكمن في دمج دفتر الأستاذ وتقنيات التسوية بالبلوكشين مع البنية التحتية المالية الحالية. وفقًا للاقتراح الذي قدمته Nasdaq إلى هيئة SEC، تم تفصيل الآلية بوضوح: بإمكان المستثمرين اختيار خيار "تسوية مرمزة" عند تنفيذ أوامرهم مستقبلاً. تستمر مطابقة الصفقات في سجل الأوامر نفسه دون منح أفضلية خاصة للتداولات المرمزة. ويظهر التحول الحقيقي بعد التنفيذ: حيث ترسل Nasdaq تعليمات التسوية إلى شركة الإيداع DTC التي تحول الأسهم التقليدية إلى حساب مخصص، وتصدر رموزًا مكافئة عبر البلوكشين، ثم توزعها على محافظ الوسطاء. تبقى آلية التداول موحدة بين الأسهم التقليدية والمرمزة، مع اقتصار الخارطة البلوكتشينية على مرحلة التسوية فقط.

تبقى الأسهم المرمزة جزءًا من نظام السوق الوطني (NMS)، وتخضع لنفس المتطلبات الرقابية والشفافية: تحتسب التداولات ضمن مؤشر أفضل سعر وطلب وطني (NBBO)، وتظل ملكية الأسهم وحقوق التصويت مماثلة للأسهم التقليدية، وتتم الحوكمة الرقابية بشكل مشترك بين Nasdaq وFINRA. عمليًا، لا يعد الترميز نظامًا موازيًا بل يمثل ترقية للبنية التحتية للسوق. وقال تشاك ماك، نائب الرئيس الأول لأسواق أمريكا الشمالية لدى Nasdaq: "لسنا بصدد استبدال الإطار الحالي، بل نوفر بديلًا تقنيًا أكثر كفاءة ووضوحًا". وأضاف: "الأوراق المالية المرمزة هي نفس الأصل ضمن صيغة رقمية حديثة على البلوكشين". يتيح هذا المنهج للأسواق الاستفادة من الهياكل التقليدية ونظم التسوية القائمة مع اعتماد البلوكشين كحل متقدم للحفظ والتسوية.

من منظور شامل، تكتسب عملية الترميز جاذبيتها لأنها تعالج نقاط ضعف جوهرية في أسواق رأس المال. أولاً: كفاءة التسوية — النظام الحالي يعتمد دورة T+1 أو أطول لتسليم الأسهم، في حين أن التسوية عبر البلوكشين تكاد تكون فورية، مما يحد من مخاطر الطرف المقابل. ثانيًا: ساعات التداول والوصول — البورصات التقليدية تعمل ضمن جداول محددة ويستلزم الاستثمار العالمي وسطاء متعددين، بينما تتيح الأسهم المرمزة التداول نظريًا على مدار الساعة والوصول المباشر إلى المستثمرين حول العالم عبر محافظ البلوكشين. وأخيرًا: قابلية البرمجة — إذ يمكن أتمتة التصويت بالوكالة وتوزيعات الأرباح والحوكمة المؤسسية عبر العقود الذكية بشفافية عالية.

تنظر Nasdaq إلى الترميز كخطوة تطورية جديدة في البنية التحتية لأسواق رأس المال. وإذا اكتملت تحديثات DTC كما هو مخطط، قد يبدأ تنفيذ التسوية عبر البلوكشين في الربع الثالث من عام 2026، لتعمل الأسهم المرمزة جنبًا إلى جنب مع التقليدية ضمن الأسواق المنظمة في الولايات المتحدة. ترفض Nasdaq أي حلول التفافية أو إعفاءات، وتضع حماية المستثمر ومنع تشتت السيولة في مقدمة أولوياتها.

مقاربات متباينة بين الجهات الفاعلة في القطاع

xStocks: الحفظ المنظم يقابل قابلية التركيب في DeFi

تعتمد xStocks، بدعم من Backed Finance، على تشريعات الـ DLT في سويسرا وليختنشتاين لتأسيس كيان خاص (SPV) يحتفظ بالأسهم الفعلية ويصدر رموزًا على البلوكشين بنسبة 1:1. قانونيًا، تعد هذه الرموز شهادات دين مدعومة بأصول حقيقية، وتخضع لإثبات احتياطي فوري مع أمناء الحفظ. تعمل طبقات الإصدار والتداول بشكل مستقل، ما يسمح للرموز بالتداول في بورصات مركزية مثل Kraken وBybit، وفي بروتوكولات DeFi على Solana مثل Jupiter وKamino. الميزة الرئيسية تكمن في الشفافية وقابلية التركيب عبر الأسواق، إلا أن السيولة محدودة وحجم السوق لا يزال أقل بكثير من حلول التداول التقليدية خارج السلسلة.

Robinhood: وسيط مرخص يقدّم حلقة تداول مغلقة على السلسلة

تتبع Robinhood نهجًا مختلفًا كليًا؛ فبفضل رخصة MiFID II التي حصلت عليها عبر فرعها الليتواني، تقوم Robinhood بتوفير وحفظ الأسهم وصناديق المؤشرات الأميركية وأصول الملكية الخاصة وفقًا للمتطلبات التنظيمية، ثم تصدر رموزًا موازية على Arbitrum. تجري جميع معاملات الرموز حصريًا ضمن تطبيق Robinhood في حلقة تداول مغلقة، مما يضمن تطابق كمية الرموز على السلسلة مع الأصول المحفوظة في جميع الأوقات. يمنح ذلك وضوحًا تنظيميًا وتجربة مستخدم موحدة، ويدعم توزيع الأرباح الجزئية والتسوية عبر البلوكشين. إلا أن الرموز تفتقر للسيولة المفتوحة ولا يمكن نقلها بحرية. بالنسبة لـ Robinhood، الترميز هو وسيلة لتوسيع منظومتها المالية وليس مجرد أداة للابتكار السوقي.

Galaxy: أسهم شركة عامة منتقلة أصلًا إلى السلسلة

على خلاف النموذجين السابقين، نقلت Galaxy Digital أسهمها المدرجة في Nasdaq مباشرة إلى البلوكشين. وتتعاون مع وكيل تحويل مسجل لدى SEC هو Superstate، بحيث يمكن للمساهمين تحويل أسهم GLXY العادية إلى رموز مرمزة على Solana بنسبة 1:1 عبر إجراءات تنظيمية واضحة. هذه الرموز ليست عقودًا مشتقة أو بدائل اصطناعية، بل تُمثل أسهمًا أصلية تحمل كامل الحقوق القانونية للتصويت وتوزيع الأرباح. يُعد مشروع Galaxy الأول من نوعه لضمان التكافؤ القانوني بين الرموز والأسهم، ما يمهّد لإنشاء سوق أسهم حقيقي على البلوكشين. السيولة لا تزال محدودة وتقتصر على التحويلات المباشرة بين المستخدمين المسجلين، أما السوق الثانوية الكاملة فتنتظر مزيدًا من التقدم التنظيمي.

Ondo: بناء وول ستريت 2.0

تأسست Ondo Finance على يد فريق من التنفيذيين السابقين في Goldman Sachs، وتعتمد نموذج "التغليف المؤسسي مع التوزيع المفتوح". أطلقت مؤخرًا منصة Ondo Global Markets التي أتاحت أكثر من 100 سهم وصندوق أميركي على Ethereum، ليتمكن المستثمرون غير الأميركيين من الاستثمار على السلسلة ضمن إطار قانوني. تستحوذ Ondo على الأسهم الفعلية عبر وسطاء مرخصين وتصدر رموزًا بنسبة 1:1، ما يمنح كل رمز حقوقًا اقتصادية كاملة تشمل توزيعات الأرباح والإجراءات المؤسسية. تتميز Ondo بالشفافية، وإثبات الاحتياطي اليومي، وعزل الإفلاس، والحفظ لدى طرف ثالث، بالإضافة إلى توافقها مع السلاسل المختلفة وقابليتها للاندماج ضمن منصات DeFi. يحصل المستثمرون على إمكانية الوصول إلى أسهم رئيسية مثل Apple وTesla، ويمكنهم استخدام الرموز كضمان للإقراض أو استراتيجيات التداول المؤتمتة. تهدف Ondo إلى بناء "سوبر ماركت مالي عالمي"، يدمج سيولة وول ستريت مع شفافية البلوكشين لتأسيس وول ستريت 2.0 الحقيقي.

تبني أم مخاطرة؟ اختبار وول ستريت في عالم البلوكشين

يُعد الطلب الرسمي من Nasdaq إلى هيئة SEC لتداول الأسهم المرمزة بمثابة "الاختبار الجوهري" لتحول وول ستريت الرقمي. ينص الاقتراح على ضرورة أن تُمنح الأسهم المرمزة الحقوق والحماية ذاتها للأوراق المالية الأصلية؛ إذ يتم مطابقة التداولات ضمن سجل الأوامر الحالي، بينما تقوم DTC بإصدار وتسوية الرموز المكافئة على البلوكشين. ينتقل بذلك الترميز من الهامش إلى دور أساسي في البنية التحتية لأسواق رأس المال الأميركية. بالمقابل، تعتمد نماذج Robinhood وxStocks على خرائط الأسعار وشهادات العقود، فيما تنتقل طريقة Nasdaq بجميع حقوق المساهمين — التصويت، توزيعات الأرباح، الحوكمة — إلى البلوكشين، ليحصل المستثمرون على أسهم رقمية كاملة الحقوق وليست مجرد انعكاس للواقع.

صرح الرئيس التنفيذي لـ Nasdaq، تال كوهين: "تقنية البلوكشين توفر إمكانيات غير مسبوقة لتقصير دورات التسوية، وتحديث التصويت بالوكالة، وأتمتة الإجراءات المؤسسية." تسعى Nasdaq إلى تحديث البنية التحتية للسوق بأقل قدر من التعقيد التنظيمي، مع ضمان حماية المستثمر والشفافية في المقدمة. يرى المشرعون أن هذه الخطوة إيجابية؛ إذ أن دمج الترميز ضمن الأطر المنظمة أفضل من تطوره خارج الرقابة أو في الأسواق الرمادية.

رغم ذلك، لا يزال بعض التحفظ قائمًا. تشير JPMorgan إلى أن ترميز الأسهم والسندات "لم يشهد بعد استخدامًا واسعًا خارج شركات العملات الرقمية الأصيلة"، داعية للحذر من الضجيج المبالغ فيه. بينما تحذر Citadel Securities من أن التحركات التنظيمية المتسرعة بدون قواعد واضحة قد تفرض مخاطر على السوق. دوليًا، تواصل الاتحاد العالمي للبورصات (WFE) مع الجهات التنظيمية، محذرًا من أن الأسهم المرمزة قد "تقلد" الأسهم الحقيقية دون توفير حقوق وحماية قانونية كافية للمساهمين، مطالبًا بمعايير قانونية أقوى وأطر حفظ فعّالة. وعلى الرغم من إمكانات الترميز الكبيرة، فإن التكيف التنظيمي يتطلب وقتًا كافيًا.

الخلاصة

يُعد اقتراح Nasdaq تحديثًا تقنيًا وتجربة سياسية في آن واحد. وإذا أقرت هيئة SEC المشروع، ستكون هذه هي المرة الأولى التي تعتمد فيها أسواق الأسهم الأميركية الرئيسية تقنية البلوكشين كمرتكز أساسي، ما يمهد الطريق للتداول المستمر والتسوية الفورية وحوكمة العقود الذكية. ومع ذلك، يجب على السوق أن يختبر: مدى وضوح الأطر التنظيمية، ومدى ثقة المستثمرين بالنموذج الجديد، وقدرة الترميز على إضافة قيمة فعلية تفوق الأسواق التقليدية.

بيان:

1. تمت إعادة نشر هذه المقالة من [BlockBeats]؛ وتعود حقوق النشر للكاتب الأصلي [kkk]. للاستفسار حول إعادة النشر، يُرجى التواصل مع فريق Gate Learn، وسيتم التعامل مع طلبك وفق الإجراءات المعتمدة.
2. تنويه: الآراء والمعلومات الواردة في هذه المقالة تعبّر عن رأي الكاتب فقط، ولا تمثل أي نصيحة استثمارية.
3. تمت ترجمة النسخ باللغات الأخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر مصدر Gate صراحة، يحظر نسخ أو توزيع أو اقتباس المحتوى المترجم.