الازدهار، والانهيار، والخروج: خيبة أمل شركات رأس المال الاستثماري التقليدية في Web3

«كل شيء في الكريبتو!»

في عام 2021، كتب شن نانبينغ، قائد Sequoia China، هذه الجملة في مجموعة WeChat. انتشرت صورة الشاشة بسرعة بين دوائر المستثمرين، لتصبح نداءً حماسياً رفع معنويات السوق إلى مستويات غير مسبوقة.

كان السوق في أوج الحماس الجماعي. تم إدراج Coinbase في Nasdaq، ووصفت FTX بأنها «عملاق وول ستريت القادم»، بينما رفعت غالبية شركات الاستثمار الجريء شعار «صديق الكريبتو».

صرّح البعض: «هذه موجة تكنولوجية تحدث كل ثلاثين سنة». وأصبح تصريح Sequoia رمزاً لدورة السوق الصاعدة تلك.

لكن بعد مرور أربع سنوات فقط، باتت تلك الكلمات تحمل طابعاً ساخرًا. فقد انسحبت مؤسسات عديدة وعدت بالانخراط الكامل في Web3 بصمت، أو قلصت عملياتها بشكل حاد، أو حولت اهتمامها إلى طفرة الذكاء الاصطناعي.

تجسد هذه الدورات المالية المتغيرة واقع توقيت السوق القاسي.

فأين هم مستثمرو رأس المال المغامر التقليدي في آسيا الذين راهنوا على Web3 في الدورة السابقة الآن؟

الرواد في عصر الغرب المتوحش

عام 2012، تأسست Coinbase، وكان براين أرمسترونغ وفريد إيرسام في مقتبل مسيرتهما في سان فرانسيسكو. اعتُبر البيتكوين آنذاك حيلة للمهوسين، وتداول بسعر بضعة دولارات.

خلال أحد أيام عرض مشاريع YC، راهنت IDG Capital بجولة تمويل ملاك على Coinbase. وعندما دخلت Coinbase بورصة الأسهم عام 2021، حققت تلك الاستثمارات عائدات تضاعفت آلاف المرات.

تكررت القصة بشكل درامي في الصين.

في عام 2013، حصلت OKCoin على استثمارات من Tim Draper وMike Cai، وجمعت Huobi تمويلاً من ZhenFund، وفي العام التالي دخلت Sequoia China ضمن المستثمرين. في إفصاحات Huobi لعام 2018، امتلكت Sequoia China نسبة 23.3% من الأسهم، لتصبح ثاني أكبر مساهم بعد لي لين المؤسس.

وفي العام نفسه، اقترح Cao Dayong من Lightspeed Venture Partners على Zhao Changpeng فكرة الدخول في البيتكوين، خلال لعبة ورق، قائلاً: «غامر بمجال البيتكوين أو ريادة أعمال البلوكشين».

باع Zhao Changpeng منزله في شنغهاي وكرس نفسه بالكامل للبيتكوين. وفي 2017 أطلق Binance، وخلال 165 يوم فقط باتت Binance أكبر بورصة سبوت للعملات الرقمية عالمياً. وصعد Zhao ليصبح أغنى شخص صيني في مجال الكريبتو.

وعلى عكس منافسيها، واجهت Binance صعوبات في جمع التمويل في البداية، واعتمدت على Pan City Capital (أسسها Chen Weixing من Kuaidi Dache)، وBlack Hole Capital (يديرها Zhang Liang من R&F)، وعدد من رواد الإنترنت والبلوكشين.

ومن أبرز الأحداث: كادت Sequoia China تستحوذ على 10% من Binance بقيمة 80 مليون دولار في أغسطس 2017، لكن الصفقة انهارت بقرار من Binance. لاحقاً، رفعت Sequoia دعوى ضد Binance واشتدت التوترات بينهما.

في 2014، استثمر المستثمر الملائكي Wang Lijie مبلغ 200,000 رنمينبي في مشروع البلوكشين المحلي NEO (Antshares)، وكانت هذه نقطة تحول في مسيرته المهنية.

بين 2012 و2014، كانت شركات رأس المال المغامر المتخصصة في الكريبتو لا تزال في بدايتها. أما التقليديون، فقد دعموا نصف ساحة Web3—في البورصات الكبرى، Bitmain، imToken وغيرهم، لعبت Sequoia وIDG دوراً محورياً.

ثم جاء جنون عام 2017.

دفعت طفرة الـ ICO أسعار الرموز للارتفاع. وبعد تحقيق الأرباح، باع Wang Lijie حصته من NEO بسعر 1.5 رنمينبي، مواصلاً صعودها إلى أكثر من 1,000 رنمينبي—زيادة تفوق 6,000 مرة في ثلاث سنوات.

دفع هذا التصاعد Wang إلى موجة شراء محمومة: «كنت أنام بعد منتصف الليل وأستيقظ فجراً، ألتقي المؤسسين، وأقرأ الأوراق البيضاء طوال اليوم—في المتوسط أستثمر بقيمة 2 مليون دولار من ETH يوميًا». وعندما يُدعى لشرب الشاي، يمزح: «أنتم تُكلفونني مالاً».

وفي قمة البلوكشين في ماكاو يناير 2018، قال Wang: «ربحت الشهر الماضي أكثر مما ربحت في السنوات السبع الماضية مجتمعة».

وفي مطلع 2018، ألقى مؤسس ZhenFund Xu Xiaoping خطاباً داخلياً لمجموعة WeChat تضم 500 عضو، معلناً أن البلوكشين «ثورة تقنية يجلب فيها الالتزام الازدهار، أما المقاومة فتقود للهلاك—وبسرعة تفوق الإنترنت». وشجع الجميع على احتضان التغيير.

مثلت هذه التصريحات ذروة الدورة الصاعدة.

في 2018، انفجرت فقاعة الـ ICO. انهارت آلاف الرموز، وتلاشت رؤوس الأموال، وانخفض البيتكوين من قرابة 20,000 دولار إلى أكثر من 3,000 دولار—أي أكثر من 80% هبوطاً.

في نهاية العام، أصبح «الكريبتو» مصطلحاً سلبياً بين المستثمرين.

يقول رجل أعمال البلوكشين السابق Leo: «في حدث استثماري ببكين، قال أحد الشركاء مازحاً: إذا فشل مشروعك، فقط أطلق رمزاً». ضحك الجميع، لكنني شعرت بالحرج فقط.

بحلول نهاية 2018، توقف القطاع. تلاشت مجموعات WeChat فجأة، وتبادل الأعضاء روابط توصية Pinduoduo فقط. وفي 12 مارس 2020، تعرض السوق لانهيار في يوم واحد—انخفض البيتكوين بنسبة 50%، وأثارت مخاوف كارثية.

يقول Leo: «انس المؤسسات التقليدية التي تستخف بالكريبتو—حتى أنا ظننت أن القطاع قد انتهى».

أصبح المؤسسون والمستثمرون هدفاً للسخرية. كما يتذكر Sun Yuchen، كانت نظرة Wang Xiaochuan وحدها كافية لاعتباره محتالاً دون كلمات.

وفي 2018، تحول قطاع الكريبتو من مركز للثروة إلى الهامش الاجتماعي.

عودة رأس المال المغامر التقليدي

في retrospect، كان 12 مارس 2020 أعمق نقطة في مسار الكريبتو خلال عقد.

امتلأت المنصات بمخططات الشموع الحمراء، وظن الكثيرون أن النهاية قد حانت.

لكن التحول جاء سريعاً. ضخ الاحتياطي الفيدرالي سيولة غير مسبوقة، فقفز البيتكوين ستة أضعاف خلال عام، وأصبح الأصل النجم بعد الجائحة.

أما نقطة التحول الحقيقية للمال المغامر التقليدي فكانت إدراج Coinbase.

في أبريل 2021، دق هذا البورصة الناشئة جرس Nasdaq، وأثبت أن شركات الكريبتو تستحق الإدراج، محققة عائدات ضخمة لمستثمريها الأوائل.

كان إدراج Coinbase صدىً من وول ستريت إلى حي ليانغماكياو المالي في بكين. ويذكر الصحفي Liam تواصل محترفي الاستثمار التقليدي لطلب لقاءات شخصية لفهم عالم الكريبتو.

لكن Leo يشير إلى أن الدافع لم يكن فقط الثراء السريع.

«يرتدي هؤلاء دوماً قناع النخبوية—يشترون العملات سراً خلال ركود السوق ولا يعترفون بذلك. الذي كشف القناع هو تحول السرد: من Crypto إلى Web3».

قاد Chris Dixon من a16z Crypto هذا التحول. فقد أصبح «الاستثمار في الكريبتو» أقرب للمضاربة، أما «الاستثمار في الإنترنت الجديد» فحمل رسالة شرعية أخلاقية. انتقاد احتكار Facebook وGoogle والدفاع عن اللامركزية استقطب التصفيق. صعود DeFi وطفرة NFT تناسبا مع هذا السرد.

رفع سرد Web3 الحرج الأخلاقي عن المستثمر التقليدي.

يقول Will، مستثمر التكنولوجيا المالية: «تغيرت النظرة. اعتبرنا الكريبتو امتداداً للإنترنت، لكن هذا لم يصمد. التكنولوجيا المالية هي من قلبت المفاهيم».

برأيه، صعد Web3 مع تراجع الإنترنت المحمول وصعود الذكاء الاصطناعي، فاحتاج رأس المال إلى قصة جديدة، ودمج البلوكشين مع سرد الإنترنت. لكن الاختراق الحقيقي كان بالإدراك المالي: «الفائزون كلهم أنشطة مالية—Uniswap بورصة، Aave إقراض، Compound إدارة ثروات. حتى NFT هي أصول مالية فعلياً».

كانت FTX عنصراً رئيسياً أيضاً.

شخصية SBF جمعت تقريباً كل كبار المستثمرين التقليديين، فأثارت موجة صفقات عالمية.

في بكين، تسابق المستثمرون لشراء حصص مبكرة في FTX أو Opensea، وحسدوا أصحاب المبادرة.

شجعت هذه الدورة انتقال المواهب بقوة غير مسبوقة: انتقل بعض العاملين من Sequoia وIDG إلى صناديق الكريبتو، وانتقل بعض مستثمري الكريبتو إلى شركات الاستثمار التقليدية لإدارة أقسام Web3. أدخل هذا التدفق المتبادل الكريبتو إلى سرديات الاستثمار السائدة لأول مرة.

في عام 2021، أصبحت السوق أشبه بمهرجان.

امتلأت مجموعات WeChat بمستثمري الاستثمار التقليدي، والمكاتب العائلية، والرؤوس الكبيرة التقنية.

سيطرت NFT على الأجواء—غيّر كبار المستثمرين صورهم إلى القردة المملة وروائع أخرى. حتى المشككون مثل Zhu Xiaohu انضموا. قاعات المؤتمرات المخصصة للكريبتو باتت تستضيف نخبة صناديق الاستثمار التقليدية.

دخل المستثمر التقليدي Web3 بعدة طرق—استثمارات مباشرة رفعت التقييمات، مواقع LP في صناديق الكريبتو (صارت Sequoia China مستثمراً في Binance Labs بعد التصالح)، وشراء البيتكوين في السوق الثانوية.

تشابكت صناديق الكريبتو، صناديق الاستثمار التقليدية، البورصات، وفرق المشاريع، ما رفع التقييمات أكثر. الجميع توقع طفرة أكبر، لكن تحت الضجيج، تزايدت المخاطر بهدوء.

تراجع الاستثمار الجريء

إذا كانت دورة 2021 جنة، فقد تحول عام 2022 إلى كابوس فجائي.

مثلت سقوط FTX حدود الدورة القصوى. لم تقتصر خسائر LUNA وFTX على سقوط الثقة بل امتدت لخسائر ضخمة لشركات كبرى مثل Sequoia وTemasek، وتعرضت Temasek للمساءلة البرلمانية في سنغافورة.

بانفجار الفقاعة، تلاشت تقييمات مشاريع كريبتو كثيرة. بخلاف صناديق الكريبتو التي تراهن برهانات صغيرة، استثمر المستثمر التقليدي بعشرات الملايين. واشتروا صفقات SAFT كبيرة، وقدموا سيولة خروج لصناديق الكريبتو طوال الدورة.

لكن الضربة القاسية كانت في سرعة تغير سرد الكريبتو، ما زعزع بوصلة الاستثمار المعتادة—المشاريع الموعودة استُبعدت بعد شهور قليلة، وعلق المستثمرون بحصص غير سائلة.

يعد قطاع L2 في Ethereum نموذجاً بارزاً. في 2023 جمعت Scroll تمويلاً بقيمة 1.8 مليار دولار من Sequoia China وQiming مثلاً. لكن بحلول 11 سبتمبر علقت Scroll الحوكمة، واستقال الفريق، وانخفضت القيمة السوقية إلى 268 مليون دولار—أي خسارة بنسبة 85% للمستثمرين.

وفي الوقت نفسه، ازدادت هيمنة البورصات وصنّاع السوق، وتعمق تهميش المستثمر التقليدي.

يقول Zhe: «المشاريع بقيمة أقل من 30–40 مليون دولار المدرجة في Binance ما زالت مربحة—مرتين أو ثلاث بعد انتهاء الحجز. ما يزيد سعره يذهب إلى OKX أو بورصات أصغر ويخسر».

يرى أن الربحية تعتمد على ثلاثة عوامل:

الإدراج في Binance،

توزيع رموز مناسب،

فرق مشاريع مستعدة لإرضاء المستثمرين.

«البورصات تسيطر وتحصد أغلب الأرباح، والباقي بالحظ».

يلخص Zhe ألم المستثمرين التقليديين.

في السوق الأولية، أصبح دورهم أشبه بمن يمول المشاريع ليحصد البورصات الحصة الأكبر. ويقول البعض: «لم تعد بحاجة للسوق الأولية؛ المشاريع تربح بمجرد الإدراج في Binance Alpha—لماذا تكافئ المستثمرين؟»

مع فشل المنطق القديم، تحول المستثمر التقليدي. كما قال Will، كانت ذروة Web3 في فترة تراجع الإنترنت المحمول وصعود الذكاء الاصطناعي—فترة فراغ مؤقتة. لكن ظهور ChatGPT غيّر الاهتمام فورًا.

تحولت رؤوس الأموال والمواهب والسرد إلى الذكاء الاصطناعي. وتبنى محترفو الاستثمار الذين دافعوا عن Web3 هوية «مستثمر AI» بسرعة.

لاحظ Zac أنه خلال ذروة 2022–2023 كان العديد من المستثمرين التقليديين يستكشفون Web3، أما الآن فقد غادر 90% منهم. ويتوقع استمرار الانسحاب إن ظل السوق هادئاً لنصف عام أو عام.

التخلي عن استراتيجية المغامرة الكاملة

في 2025، أصبح سوق Web3 الأولي أشبه بلوحة شطرنج تتقلص.

تلاشى الهوس، وبقي قليل من اللاعبين، مع ظهور ديناميات جديدة.

لا تزال تحركات Sequoia Capital تحدد المسار للمستثمر التقليدي.

تشير بيانات Rootdata إلى أن Sequoia China استثمرت في سبعة مشاريع عام 2025، تشمل OpenMind وYuanci Tech وDonut وARAI وRedotPay وSOLO وSoSoValue، ثم IDG Capital وGSR Ventures وVertex. وكان آخر استثمار لـ Qiming Venture في Web3 في يوليو 2024.

يقول Zac: «عدد المستثمرين التقليديين المهتمين بـ Web3 يمكن عدهم على الأصابع».

ويصف تراجع جودة المشاريع بلا مجاملات.

«الفرق التي تلاحق ملاءمة المنتج مع السوق والقيمة طويلة الأمد للمستخدمين لا تحصل على اهتمام مثل تلك التي تركز على اقتصاد الانتباه وصناعة السوق النشطة»، يقول Zac.

وفي الوقت نفسه، ظهرت شركات خزائن كريبتو مثل MicroStrategy وBMNR كخيارات استثمارية جديدة، لكنها تستنزف السيولة من السوق الأولية.

يسأل شريك Draper Dragon وانغ يويهوا: «هل تعلم كم صفقة PIPE موجودة؟ هناك على الأقل 15 صفقة بقيمة 500 مليون دولار لكل منها—أي 7.5 مليار دولار. تقريباً كل الأموال الكبيرة موجودة في وول ستريت وتدعم PIPE».

PIPE (استثمار خاص في الأسهم العامة) يعني قيام الشركات المدرجة بإصدار أسهم أو سندات مخفضة لمستثمرين كبار لجمع مال سريع.

الكثير من الشركات العامة التي لم ترتبط بالكريبتو سابقاً تجمع تمويل PIPE، وتشتري BTC وETH وSOL، وتتحول إلى خزائن كريبتو. غالباً ما يحقق المستثمرون أرباحاً كبيرة نتيجة الخصم.

«ولهذا السبب يجف السوق الأولي»، يقول وانغ. «الأموال الكبيرة تفضل يقين PIPE على المخاطر المبكرة».

بعض المستثمرين يغادرون، وآخرون مستمرون. لا يزال Will يؤمن بـ Web3 وAI، ويستعد لتمويل المشاريع العامة دون نموذج عمل.

«ليس الجميع بحاجة لملاحقة الأرباح التجارية»، يقول Will. «غالبًا تبدأ المشاريع الكبرى كسلع عامة بسيطة. ساتوشي أنشأ البيتكوين بلا تعدين مسبق أو تمويل، وحقق أعظم ابتكار مالي».

بزوغ فجر جديد

شهد عام 2025 أحداثاً غيرت المشهد.

أشعل اكتتاب Circle الاهتمام بالعملات المستقرة وRWA (الأصول الواقعية على السلسلة)، ليجلبها إلى مركز الاهتمام.

طرحت شركة العملات المستقرة العملاقة أسهمها في بورصة NYSE بقيمة 4.5 مليار دولار، فأتاحت للمستثمر التقليدي فرصة نادرة لخروج بلا رموز. تبعتها Bullish وFigure، فعزز ذلك التفاؤل.

يقول عديد من المستثمرين التقليديين: «لا نمس المشاريع ذات الرموز الخالصة، لكننا متفائلون جداً بشأن العملات المستقرة وRWA». المنطق واضح: سوق ضخم، تدفقات مالية متوقعة، وخريطة تنظيمية واضحة.

تقدم العملات المستقرة نموذجاً مصرفياً: فوائد الاحتياطات، ورسوم الإصدار/الاسترداد/التسوية، ورسوم الامتثال/الحفظ/المقاصة تحقق أرباحاً مستدامة.

وتجلب RWA الإيصالات، وأذونات الخزينة، والرهن العقاري/العقارات، وحصص الصناديق على السلسلة، وتحقق أرباحاً من الرسوم والفروقات.

في السابق ركزت الشركات الأمريكية المدرجة في الكريبتو على البورصات والتعدين وإدارة الأصول، أما الآن فالموجة الجديدة تتمحور حول العملات المستقرة وRWA.

وفي الوقت نفسه، أصبح الخط الفاصل بين الأسهم والرموز غير واضح.

اعتمد كثيرون «استراتيجية MicroStrategy»—استخدام خزينة الشركات للاستثمار في أصول رقمية. فجمعت الشركات العامة تمويل أسهم أو PIPE، واشترت BTC وETH وSOL، وأصبحت «أسهم الكوين».

يقف وراء هذه الشركات مستثمرون بارزون مثل Peter Thiel وغيرهم من المستثمرين التقليديين. بعض المؤسسات شاركت مباشرة: استثمرت China Renaissance مئة مليون دولار في BNB، وخصصت أصولاً رقمية علناً.

يقول وانغ: «التمويل التقليدي يتبنى الكريبتو»، في إشارة إلى استثمار Nasdaq خمسين مليون دولار في Gemini—ليس مجرد صفقة، بل تحول في الموقف.

تظهر علامات التحول كذلك في قرارات LP. وتفيد المصادر بأن صناديق الثروة السيادية، وصناديق التقاعد، وصناديق الجامعات تعيد تقييم تخصيص أصول الكريبتو.

خلال السنوات العشر الأخيرة، شهد رأس المال دورات من الصعود والهبوط. دفع المستثمر التقليدي في آسيا البورصات إلى المشهد، وهتف «كل شيء» خلال الدورات الصاعدة، وانتهى به الأمر على هامش عالم الكريبتو.

ورغم الهدوء الحالي، قد يحمل المستقبل فجراً جديداً.

يقول Will: «سيوجه المستثمر التقليدي مزيداً من الاستثمارات للتكنولوجيا المالية المرتبطة بالكريبتو».

هل سيعود المستثمرون التقليديون بقوة؟ لا يوجد جواب محدد. المؤكد الوحيد: زخم الكريبتو في تصاعد مستمر.

بيان:

1. تمت إعادة نشر هذه المقالة من [TechFlow]، وتعود حقوق النشر إلى المؤلفين الأصليين [Ada & Liam، Deep Tide TechFlow]. إذا كانت لديك أية تحفظات بشأن النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn لاتخاذ الإجراءات اللازمة وفق الأنظمة المعمول بها.
2. إخلاء مسؤولية: الآراء والمحتوى الوارد هنا يعكس وجهة نظر المؤلف فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية.
3. جميع النسخ المترجمة بلغات أخرى أنجزها فريق Gate Learn، ولا يجوز نسخها أو توزيعها أو اقتباسها إلا بالإشارة الواضحة إلى Gate كمصدر.